[비즈한국] Pemerintah telah merilis rencana kebijakan penerbitan sekuritas token (STO·Security Token Offering) menjelang penerapan revisi Undang-Undang Pasar Modal dan Efek Elektronik (Undang-Undang Sekuritas Token) pada Februari 2027. Sekuritas token adalah sekuritas digital yang dibuat dengan teknologi blockchain yang memungkinkan aset seperti real estat, karya seni, sapi hanwoo, dan hak kekayaan intelektual dipecah menjadi bagian kecil untuk investasi. Rencana ini mencakup detail yang akan menjadi dasar sistem, seperti sistem penerbitan dan distribusi, standar perlindungan investor, serta peta jalan pembangunan infrastruktur sekuritas token.
Inti dari pelembagaan sekuritas token adalah memperluas target investasi. Investor ritel dapat berinvestasi dalam jumlah kecil pada aset yang sulit dibeli secara utuh, seperti bangunan, karya seni, paten, dan keuntungan konten, sementara pelaku usaha dapat menggalang dana dengan melakukan sekuritisasi pada aset yang mereka miliki.
Investasi Pecahan Real Estat Terbuka, Namun Investasi Pecahan Karya Seni Masih Menjadi Pekerjaan Rumah
Pada tanggal 3, Komisi Jasa Keuangan (FSC) mengadakan rapat ketiga badan kerja sama publik-swasta sekuritas token dan mengumumkan 'Arah Kebijakan Sekuritas Token'. Rencana tersebut mencakup standar rinci mengenai isu-isu utama seperti: peta jalan infrastruktur penerbitan sekuritas token, pedoman standar investasi pecahan, sistem distribusi bursa di luar bursa (OTC), sistem lembaga manajemen akun penerbit, dan penyusunan pedoman persyaratan standar buku besar terdistribusi. Meski sekuritas token sering disamakan dengan investasi pecahan, secara teknis istilah ini merujuk pada seluruh sekuritas yang diterbitkan dengan teknologi buku besar terdistribusi seperti blockchain. Investasi pecahan hanyalah salah satu contoh penerapan yang paling menonjol.
Industri menyoroti pedoman standar investasi pecahan. Dalam rencana tersebut, baru disiapkan pedoman standar untuk 'sekuritas keuntungan wali amanat non-moneter'. Produk investasi pecahan secara garis besar terbagi menjadi dua. Pertama adalah 'sekuritas keuntungan wali amanat non-moneter', di mana aset fisik seperti properti dititipkan ke perusahaan wali amanat (trust) dan investor menerima bagian keuntungan. Kedua adalah 'sekuritas kontrak investasi', di mana banyak investor bersama-sama menyetorkan uang ke aset atau bisnis tertentu seperti karya seni atau sapi hanwoo dan berbagi keuntungannya.
Bagi perusahaan sekuritas keuntungan wali amanat non-moneter, sesuai pedoman persyaratan aset dasar yang diumumkan otoritas keuangan pada Desember 2023, sebelumnya tidak dimungkinkan untuk menerbitkan sekuritas berdasarkan aset yang terkait dengan peristiwa tidak pasti seperti tanah yang akan dikembangkan atau pinjaman proyek pembiayaan (PF), atau menggabungkan beberapa aset dasar untuk diterbitkan (pooling).
Poin yang mencolok dalam rencana kali ini adalah bahwa penerbitan 'produk investasi pecahan model paket' yang menggabungkan beberapa aset menjadi satu kini dimungkinkan secara bersyarat. Misalnya, alih-alih hanya mencakup satu properti, beberapa aset dengan karakteristik serupa dapat digabungkan menjadi produk investasi. Dalam kasus ini, risiko dapat didiversifikasi dibandingkan berinvestasi dalam satu produk tunggal, dan aset yang skalanya terlalu kecil atau sulit dinilai juga dapat disertakan. FSC menjelaskan, "Kami mengizinkan pengelompokan (pooling) dengan syarat seperti jenis yang sama, kejelasan standar/tujuan pengelompokan, larangan penyertaan aset bermasalah, dan penyediaan informasi aset secara individu."
‘Piutang penjualan masa depan’, yang merupakan hak untuk menerima pendapatan yang akan dihasilkan di masa depan, juga dapat dijadikan produk investasi pecahan jika memenuhi syarat tertentu. Misalnya, strukturnya menjadikan pendapatan masa depan yang belum pasti sebagai aset dasar. Namun, hal ini hanya dimungkinkan jika memenuhi syarat seperti didasarkan pada hukum dasar yang stabil, terjadi dalam waktu dekat, dan adanya perangkat perlindungan investor.
Di sisi lain, untuk sekuritas kontrak investasi, sistem saat ini tetap dipertahankan. Otoritas menyatakan akan melakukan studi penelitian untuk mengatasi masalah terkait distribusi 'sekuritas kontrak investasi tipe kepemilikan bersama' dan penerbitan 'sekuritas kontrak investasi tipe bisnis'. Tipe kepemilikan bersama merujuk pada bentuk di mana investor memiliki kepemilikan bersama atas aset fisik, yang memiliki batasan distribusi karena masalah di mana kepemilikan bersama harus diubah sesuai hukum perdata saat sekuritas dialihkan. Sementara itu, untuk sekuritas kontrak investasi tipe bisnis, isu utamanya adalah bagaimana melindungi hak investor jika penerbit mengalami kebangkrutan atau pailit. Industri menyebut ini sebagai masalah 'isolasi kepailitan' (insulation from bankruptcy) yang memisahkan risiko penerbit dari aset investor.
Menjelang Pelembagaan Namun Revisi UU Masih Tertunda
Selain investasi pecahan, rencana untuk mendorong tokenisasi sekuritas standar seperti dana (fund), obligasi, dan saham juga disertakan. FSC menyajikan peta jalan bertahap untuk membangun infrastruktur sekuritas token. Peta jalan dibagi menjadi 3 tahap berdasarkan jenis sekuritas standar dan non-standar, dengan tahap pertama dimulai sejak Februari 2027 saat UU Sekuritas Token diberlakukan. FSC berencana untuk mengizinkan tokenisasi pada produk dengan struktur yang relatif sederhana seperti produk investasi pecahan terlebih dahulu, dan kemudian memperluasnya ke produk keuangan yang ada dengan hubungan hak yang kompleks seperti dana, obligasi, dan saham.
Untuk investasi pecahan, dengan mempertimbangkan bahwa tokenisasi lebih mudah dibandingkan sekuritas standar, tokenisasi diizinkan melalui metode 'penawaran umum' sejak tahap pertama. Artinya, investor ritel pun dapat langsung berinvestasi pada produk investasi pecahan bersamaan dengan berlakunya sistem sekuritas token.
Di sisi lain, untuk sekuritas standar dengan hubungan hak yang kompleks, pada tahap pertama akan didorong dengan metode penawaran terbatas khusus investor institusional untuk dana dan obligasi, serta metode perwalian (trust) untuk saham non-publik. Setelah tahap pertama, sekuritas standar akan memasuki tahap kedua seperti tokenisasi sekuritas penawaran umum berdasarkan stabilitas, efisiensi, dan permintaan pasar. Pada tahap ketiga, rencana untuk memproses penyelesaian transaksi sekuritas di atas blockchain menggunakan stablecoin juga akan didorong. Ini disebut sebagai 'penyelesaian on-chain'.
Kwon Dae-young, Wakil Ketua FSC, dalam rapat badan kerja sama sekuritas token pada tanggal 3 mengatakan, "Kami tidak akan membiarkan sekuritas token hanya berhenti pada investasi pecahan. Melalui pendekatan strategis dan bertahap, kami akan membangun fondasi agar produk keuangan yang ada seperti saham, obligasi, dan dana dapat diterbitkan dan diperdagangkan melalui metode token." Ia menambahkan, "Kami akan menghubungkan seluruh rantai nilai pasar modal, mulai dari penerbitan, perdagangan, hingga kliring sekuritas dari sudut pandang pasar modal digital tunggal."
Sementara itu, saat kebijakan spesifik keluar, industri investasi pecahan mulai bersiap sesuai dengan pedoman tersebut. BuySell Standards, operator platform sekuritas token 'PIECE', sedang menyiapkan produk dengan royalti hak kekayaan intelektual (IP) sebagai aset dasar, dan merencanakan metode untuk mendiversifikasi risiko dengan membentuk portofolio yang menggabungkan paten di bidang teknologi yang sama.
Perusahaan investasi pecahan yang menangani sekuritas kontrak investasi kini menghadapi kekhawatiran yang mendalam. Kim Hyung-jun, CEO TESSA, perusahaan investasi pecahan karya seni dan tenaga surya, menunjukkan, "Meskipun mereka mengatakan akan melakukan studi penelitian, pendapat yang dominan adalah sulit untuk menyelesaikan masalah hukum perdata dalam produk tipe kepemilikan bersama, jadi saya ragu apakah hasil yang berarti akan keluar." Ia menambahkan, "TESSA sedang menyiapkan produk sekuritas kontrak investasi tipe bisnis yang melengkapi masalah isolasi kepailitan, tetapi saat ini belum ada platform untuk mendistribusikan sekuritas kontrak investasi tersebut."
Sekuritas keuntungan wali amanat non-moneter juga memerlukan undang-undang terkait penerbitan, namun saat ini masih tertahan di Majelis Nasional. Seorang pejabat industri mengatakan, "Distribusi sekuritas kontrak investasi sudah memiliki dasar melalui revisi undang-undang terkait pada Januari lalu, namun sekuritas keuntungan wali amanat non-moneter diterbitkan secara tidak langsung melalui Undang-Undang Sekuritisasi Aset, bukan Undang-Undang Pasar Modal." Ia menambahkan, "Revisi Undang-Undang Pasar Modal yang memuat dasar penerbitan sedang tertunda di Majelis Nasional dan bahkan belum mencapai tahap peninjauan."