[비즈한국] Komite Kebijakan Moneter Bank of Korea (BoK) menaikkan suku bunga acuan sebesar 0,25 poin persentase menjadi 3,00% per tahun pada tanggal 27 lalu. Ini merupakan kenaikan dua bulan berturut-turut setelah bulan Juli, dan merupakan kenaikan "back-to-back" pertama dalam 3 tahun 7 bulan. Alasan utamanya adalah inflasi. Meskipun inflasi konsumen pada bulan Juli turun menjadi 2,8%, inflasi inti justru naik menjadi 2,6%, dan BoK menaikkan perkiraan inflasi inti tahun ini dari 2,4% menjadi 2,5%. Selain itu, keputusan untuk menaikkan proyeksi pertumbuhan ekonomi dari 2,6% menjadi 3,3% sebesar 0,7 poin persentase menjadi faktor penentu. Ini berarti bahwa jika pertumbuhan yang didorong oleh semikonduktor berada pada tingkat ini, kenaikan suku bunga tidak akan terlalu membebani ekonomi, sementara tekanan inflasi dari sisi permintaan melalui pendapatan dan konsumsi justru akan meningkat.
Namun, penjelasan tidak berhenti pada inflasi saja. 8 dari 10 pakar pasar obligasi memprediksi suku bunga akan dibekukan. Sebagian besar dari mereka tidak menyangkal adanya kenaikan tambahan, tetapi memperkirakan bahwa kenaikan akan ditunda pada bulan Agustus dan baru akan dilakukan pada bulan Oktober atau November. Mereka melihat perbedaan pada waktunya, bukan pada arah kebijakannya.
Gubernur BoK, Shin Hyun-song, menjelaskan dasar dari bobot tersebut dalam konferensi pers di Seoul pada tanggal 27 dan di Jackson Hole pada tanggal 28 waktu setempat. Hal ini berkaitan dengan Financial Vulnerability Index (FVI). Ini adalah indikator yang menggabungkan 64 indikator yang mencakup tiga pilar utama: kredit, harga aset, dan ketahanan lembaga keuangan ke dalam satu angka. Angka 100 merepresentasikan kuartal kedua tahun 1997, tepat sebelum krisis keuangan Asia. Saat krisis keuangan global, indeks ini berada di angka 79,5, sebelum insiden Legoland berada di 65, dan sempat turun hingga level 37 sebelum akhirnya naik tajam kembali dan mencapai rata-rata jangka panjang. Gubernur Shin memperkirakan angka yang akan dirilis pada pemeriksaan bulan September kemungkinan besar akan melampaui level tersebut.
Yang patut diperhatikan adalah bagaimana Gubernur memperlakukan indikator ini sebagai masalah yang sifatnya sama sekali berbeda dengan inflasi. Gubernur Shin mengatakan bahwa jika terkait inflasi, keterlambatan masih bisa diatasi. Seperti yang dilakukan Paul Volcker, jika kita menaikkan suku bunga hingga 20% dan siap menanggung resesi, inflasi pada akhirnya bisa dikendalikan meski harus dibayar mahal. Namun, ia mengatakan bahwa kerentanan keuangan berbeda. Pengetatan setelah kondisi memburuk diibaratkan seperti “meletuskan balon dengan jarum”, yang artinya jika momen untuk menanganinya sejak dini terlewatkan, maka kerusakan yang terjadi tidak akan bisa diperbaiki lagi.
Pasar membaca keputusan ini sebagai sinyal pengaturan kecepatan. Kalimat yang mengisyaratkan kelanjutan kenaikan suku bunga telah dihapus dari pernyataan keputusan, dan di antara 21 titik dalam dot plot 6 bulan ke depan, 3,25% adalah pilihan terbanyak dengan 10 titik. Bursa efek saat ini memperkirakan jeda pada bulan Oktober. Namun, waktu kenaikan berikutnya terbagi antara bulan November dan kuartal pertama tahun depan, serta proyeksi suku bunga akhir masih terpecah antara 3,25% dan 3,50%.
Namun, penembusan rata-rata jangka panjang FVI yang diprediksi oleh Gubernur Shin akan terjadi pada bulan September. Penembusan itu sendiri tidak berarti kenaikan suku bunga langsung terjadi. Gubernur Shin juga mengatakan akan melihat tidak hanya level indeks, tetapi juga kecepatan kenaikan, harga rumah, kredit, dan leverage, serta akan memeriksa inflasi bulan Agustus-September dan data sementara PDB kuartal kedua sebelum pertemuan kebijakan moneter bulan Oktober. Namun, jika kenaikan tajam masih terlihat pada bulan September dan harga rumah di wilayah ibu kota serta utang rumah tangga tidak mereda, jadwal pasar yang memprediksi akan menunggu hingga tahun depan bisa saja goyah.
Begitu juga dengan penurunan suku bunga. Untuk memperkirakan waktunya, tidak cukup hanya melihat inflasi konsumen. Meskipun inflasi inti dan laju pertumbuhan melambat, jika harga rumah, utang rumah tangga, dan FVI terus naik, penurunan suku bunga bisa terjadi lebih lambat dari perkiraan. Itulah alasan mengapa data pemeriksaan stabilitas keuangan bulan September menjadi jadwal yang sama pentingnya dengan pengumuman inflasi.
Amerika Serikat pun memiliki arah yang sama. Pada hari yang sama, Ketua Federal Reserve, Kevin Warsh, mengatakan di Jackson Hole bahwa inflasi telah melampaui target selama 65 bulan, targetnya adalah inflasi PCE 2%, instrumennya adalah suku bunga jangka pendek, dan karena itu masih ada pekerjaan yang harus diselesaikan. Gubernur Shin membaca ini sebagai implikasi yang signifikan terhadap Federal Open Market Committee (FOMC) bulan September. Namun, Gubernur Shin menegaskan bahwa jika AS menaikkan suku bunga, bukan berarti kita harus mengikutinya, dan bukan pula cara yang diputuskan hanya dengan menghitung selisih suku bunga secara matematis.
Yang menarik adalah pernyataan Warsh yang akan mengurangi forward guidance yang rutin. Logikanya adalah semakin banyak bank sentral berbicara, semakin kehilangan kemampuan pasar untuk menemukan harga secara mandiri, dan salah satu dasar akademisnya kebetulan adalah penelitian Gubernur Shin. Dalam situasi di mana ketergantungan pada peringatan bank sentral berkurang, investor harus menanggung sendiri kemungkinan melesetnya konsensus dan dampak ketika itu terjadi secara lebih langsung. Ini bukan lagi masalah apa yang harus dibeli atau dijual, melainkan seberapa besar harus bertaruh.
Untuk saat ini, jika Anda memiliki KPR baru, ada baiknya menghitung kembali proporsi suku bunga tetap. Jika Anda adalah investor yang membeli ETF obligasi jangka panjang AS dengan harapan adanya penurunan suku bunga, Anda harus menyadari bahwa lampu peringatan telah menyala untuk strategi memperpanjang durasi. Selain itu, jika kemungkinan kenaikan suku bunga tambahan masih ada, strategi memutar dana dengan jatuh tempo pendek dan menyimpannya kembali mungkin akan tetap dipertahankan untuk sementara waktu.
Terakhir adalah nilai tukar. Nilai tukar won terhadap dolar ditutup pada 1372,5 won dalam perdagangan mingguan pada tanggal 28. Ini adalah level terendah dalam 13 bulan dan titik terendah tahun ini. Gubernur Shin mengatakan pada tanggal 27 di Seoul bahwa ada ruang bagi won untuk menguat lebih lanjut, dan keesokan harinya di Jackson Hole, ia menilai nilai tukar masih tinggi dibandingkan rata-rata masa lalu, namun mengatakan bahwa level yang tepat adalah masalah yang harus ditentukan oleh pasar. Terkait kekhawatiran bahwa investasi sebesar 200 miliar dolar ke AS akan mendorong naik nilai tukar, ia menepisnya dengan mengatakan bahwa batas pelaksanaan tahunan maksimal adalah 20 miliar dolar dan itu pun hanya "maksimal", serta bisa ditangani hanya dengan pendapatan dari pengelolaan cadangan devisa. Jika Anda adalah investor yang menghitung nilai tukar sebagai bagian dari keuntungan, tidak cukup hanya dengan menetapkan keuntungan valuta asing menjadi nol. Sekarang saatnya menghitung kembali dengan memasukkan berapa banyak kerugian nilai tukar yang terjadi akibat penguatan mata uang won. Menangani masalah sejak dini bukan hanya tugas bank sentral saja.