[BizHanKook] Saat harga saham Samsung Electronics berada di kisaran 120 ribu won, saya bertanya kepada seorang ahli apakah sudah saatnya untuk membeli. Jawaban yang saya terima intinya adalah, “Saya sudah menganggap harga 100 ribu won itu mahal, jadi bagaimana mungkin bisa membeli di harga 120 ribu won?” Sambil ragu-ragu untuk membeli, harga saham terus naik, dan akhirnya saya membelinya di kisaran 220 ribu won tahun ini. Setelah itu, harga saham sempat naik hingga ke kisaran 370 ribu won di tengah perdagangan, namun baru-baru ini kembali turun ke kisaran 220 ribu won.
Perasaan melihat harga yang sama menjadi rumit. Jika teringat harga 120 ribu won, harga sekarang terasa mahal, namun jika teringat 370 ribu won, harga sekarang terasa murah. Namun, tidak ada satu pun dari kedua harga tersebut yang menjadi dasar kuat untuk menjelaskan nilai saat ini. Berapa pun harga beli saya atau setinggi apa harga saham pernah naik, uang yang akan dihasilkan perusahaan di masa depan tidak berubah. Apakah harga 220 ribu won itu murah atau mahal harus dipertimbangkan berdasarkan prospek laba saat ini.
Akhir pekan lalu, bursa saham New York menunjukkan kekhawatiran terhadap 'uang yang akan dihasilkan di masa depan'. Pada 30 Oktober waktu setempat, harga saham Intel turun 28,58%, indeks Nasdaq turun 2,86%, dan indeks semikonduktor Philadelphia turun 7,20%. Setelah pengumuman kinerja Intel dan Amazon, kekhawatiran meningkat mengenai apakah investasi AI yang masif dapat berujung pada laba yang memadai. Bagi investor semikonduktor di Korea, ini bukan masalah orang lain.
Sulit untuk mengartikan guncangan ini hanya sebagai kekhawatiran bahwa permintaan AI telah menghilang. Intel menjelaskan bahwa meskipun mereka memperkirakan lesunya pasar PC akan berlanjut hingga semester pertama tahun depan, permintaan untuk CPU server tetap kuat. Gangguan produksi akibat kecelakaan pabrik juga menekan prospek kinerja. Penurunan harga saham Intel merupakan campuran dari perbedaan permintaan antar sektor bisnis, masalah produksi, dan ekspektasi pasar yang meningkat. Sulit untuk menyimpulkan bahwa kinerja Samsung Electronics juga akan memburuk hanya karena kinerja Intel yang lesu.
Meski begitu, pertanyaan yang diajukan oleh aksi jual kali ini adalah seberapa cepat perusahaan yang menggunakan AI dapat memulihkan dana investasi mereka. Pengeluaran perusahaan yang membangun pusat data menjadi pendapatan bagi pemasok semikonduktor. Namun, pesanan hanya akan terus berlanjut jika pembeli dapat terus menanggung pengeluaran tersebut. Investasi AI yang telah meningkatkan pendapatan Samsung Electronics merupakan pengeluaran besar bagi kliennya. Jika klien memperlambat kecepatan investasi, hal itu dapat memengaruhi pesanan Samsung Electronics.
Kenaikan harga memori menunjukkan hubungan ini dengan baik. Meskipun hal ini membuat Samsung Electronics mengharapkan harga jual dan laba yang lebih tinggi, bagi perusahaan yang membeli memori untuk membuat PC dan server, ini adalah beban biaya. Intel menjelaskan bahwa biaya memori yang tinggi menekan pasar PC. Artinya, kenaikan harga dapat melemahkan daya beli konsumen akhir sementara di saat yang sama meningkatkan laba pemasok. Tentu saja, belum cukup bukti untuk menafsirkan beban yang muncul di pasar PC sebagai penyusutan permintaan server AI secara keseluruhan.
Kinerja Samsung Electronics sendiri sebenarnya telah meningkat pesat. Laba operasional pada kuartal keempat tahun lalu yang bisa diverifikasi saat pembelian adalah 20,1 triliun won. Pada kuartal ketiga tahun ini, laba mencapai 107,4 triliun won, lebih dari 5 kali lipatnya. Perusahaan menjelaskan adanya perluasan penjualan HBM4 dan memori untuk server, serta memperkirakan kondisi pasar yang kuat akan terus berlanjut tahun depan karena investasi AI dan kendala pasokan. Meski harganya sama-sama 220 ribu won, skala laba yang dihasilkan sudah berbeda dari sebelumnya.
Objek yang dinilai harganya oleh investor sekarang adalah durasi dari laba tinggi ini. Dalam bisnis seperti semikonduktor di mana profitabilitas sangat bergantung pada kondisi pasar, laba setahun seringkali dianggap sebagai kinerja yang akan berulang dalam jangka panjang. Ketika laba melonjak di masa booming, rasio harga terhadap laba (PER) pun menurun. Namun, jika laba kemudian menurun, PER akan meningkat meskipun harga saham tetap sama. Beban harga yang dihitung berdasarkan kinerja baik baru-baru ini bisa berbeda dengan beban harga setelah masa booming melemah.
Penurunan kali ini harus dilihat sebagai evaluasi ulang terhadap kecepatan pemulihan investasi, bukan akhir dari industri AI. Meskipun bisnis AI tumbuh, jika perusahaan tidak menghasilkan laba secepat dan sebanyak yang diharapkan investor, pengganda penilaian saham bisa turun. Kesenjangan antara ekspektasi pertumbuhan yang menopang harga saham dan kecepatan menghasilkan uang secara nyata adalah masalah utamanya. Kepercayaan bahwa ini adalah industri yang baik saja tidak cukup untuk menutupi kesenjangan tersebut.
Saat melihat Samsung Electronics, kita harus memperhatikan apakah memori terjual dengan baik dan apakah klien akan terus melanjutkan investasi AI di masa depan. Jika pesanan tetap terjaga, penurunan harga saham dapat dipertimbangkan sebagai peluang untuk membeli. Namun, jika klien mengurangi investasi dan menunda pesanan, prospek laba Samsung Electronics juga akan berubah. Dalam situasi ini, terus mencicil beli hanya karena harga saham turun bisa menyebabkan kerugian yang lebih besar.
Pertanyaan yang diajukan kepada para ahli juga harus berubah. Hanya dengan pertanyaan "apakah sekarang saatnya membeli?", sulit untuk mendapatkan dasar penilaian yang kuat. Kita harus bertanya laba seperti apa yang diperkirakan untuk menghitung harga wajar, dan berapa banyak harga itu akan turun jika rencana investasi klien berubah.
Samsung Electronics kembali ke kisaran 220 ribu won. Saya tidak menganggap penurunan kali ini berarti cerita pertumbuhan telah berakhir. Namun, saya juga tidak bisa mengatakan bahwa harga akan pulih tanpa syarat hanya dengan melihat kenaikan sebelumnya ke 370 ribu won. Kriteria untuk menilai harga saat ini adalah keberlanjutan laba saat ini. Daripada optimisme atau ketakutan yang samar, bersikap tenang dalam mengevaluasi uang yang dikeluarkan klien dan uang yang dihasilkan Samsung Electronics adalah sikap yang diperlukan di tengah kekhawatiran terhadap investasi AI.