[비즈한국] Jika Anda mencari Exchange Traded Fund (ETF) untuk berinvestasi di saham berkapitalisasi kecil (small-cap) Amerika Serikat, Anda mungkin akan dibuat bingung oleh produk-produk yang tampak serupa. Produk yang paling representatif adalah IWM dan IJR. Keduanya berinvestasi secara diversifikasi pada saham small-cap AS, namun kriteria pemilihan perusahaannya berbeda. IWM mencakup berbagai perusahaan termasuk yang masih merugi, sedangkan IJR mempertimbangkan profitabilitas perusahaan yang baru akan dimasukkan ke dalam indeks. Meskipun sama-sama ETF saham small-cap, kinerja dan risikonya bisa sangat berbeda tergantung pada perusahaan apa yang dipilih.
Tren pasar tahun ini menunjukkan peluang sekaligus beban dalam investasi saham small-cap. Imbal hasil semester pertama IWM yang melacak Russell 2000 adalah 22,48%, jauh melampaui IVV yang melacak S&P 500 sebesar 10,19%. Namun, per 24 September, imbal hasil sejak awal tahun (year-to-date) masing-masing menjadi 15,13% dan 13,48%, mempersempit kesenjangan tersebut. Angka-angka ini adalah imbal hasil total nilai aset bersih (NAV) dengan asumsi dividen diinvestasikan kembali dalam basis dolar. Imbal hasil aktual bagi investor domestik bergantung pada nilai tukar dan waktu transaksi.
Kenaikan suku bunga adalah salah satu beban yang ditanggung oleh saham small-cap. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sempat menembus 5% pada sesi perdagangan 14 September, dan Federal Reserve menaikkan suku bunga sebesar 0,25 poin persentase pada tanggal 16. Menurut analisis Goldman Sachs yang dilaporkan Business Insider pada 2 Juli, sekitar 30% utang perusahaan Russell 2000 adalah utang dengan suku bunga variabel yang berubah mengikuti suku bunga pasar. Untuk perusahaan S&P 500, porsinya hanya 7%. Saham small-cap memiliki struktur yang membuat mereka lebih cepat merasakan beban bunga akibat kenaikan suku bunga.
Dalam lingkungan seperti ini, jika Anda mempertimbangkan investasi saham small-cap, Anda perlu memeriksa kriteria yang digunakan ETF untuk memilih perusahaan daripada sekadar membandingkan imbal hasil baru-baru ini.
Russell 2000 yang dilacak oleh IWM terdiri dari sekitar 2.000 perusahaan dengan kapitalisasi pasar kecil di antara komponen Russell 3000. Karena tidak ada persyaratan khusus harus mencetak laba, perusahaan yang belum menghasilkan keuntungan pun turut disertakan. Anda memang bisa berinvestasi pada berbagai macam saham small-cap, namun Anda juga menanggung risiko perusahaan yang harapan pertumbuhannya belum terwujud dalam kinerja keuangan.
S&P SmallCap 600 yang dilacak oleh IJR tidak hanya melihat ukuran perusahaan dan volume perdagangan, tetapi juga profitabilitas. Secara prinsip, perusahaan umum yang baru dimasukkan harus memiliki laba bersih operasi yang berkelanjutan baik di kuartal terbaru maupun total empat kuartal terakhir. Hal ini untuk memastikan perusahaan benar-benar menghasilkan laba dalam proses menjalankan bisnis utamanya. Namun, tidak semua perusahaan yang memenuhi syarat otomatis masuk; keputusan akhir tetap ditentukan oleh komite indeks.
Meski begitu, bukan berarti IJR hanya berisi perusahaan yang laba. Jika setelah dimasukkan perusahaan berbalik rugi, mereka tidak langsung dikeluarkan. Ada juga pengecualian syarat laba untuk perusahaan yang dipindahkan dari indeks S&P lainnya. IJR adalah produk yang memiliki prosedur seleksi profitabilitas, bukan produk yang menyaring semua risiko kebangkrutan.
Perbedaan ini bisa terlihat saat sentimen pasar berubah. Jika ekonomi tidak memburuk secara signifikan dan suku bunga turun, harga saham perusahaan yang merugi atau memiliki utang tinggi bisa memantul karena ekspektasi berkurangnya beban bunga. Jika perusahaan tersebut sudah masuk dalam IWM, maka ia bisa menikmati keuntungan dari pantulan tersebut. Sebaliknya, jika pemulihan kinerja melambat atau pendanaan terhambat, risiko kerugian pun membesar. IWM tidak memegang semua calon perusahaan yang akan beralih ke posisi laba lebih awal, dan tidak bisa disimpulkan bahwa IWM akan menghasilkan imbal hasil lebih tinggi dari IJR hanya karena penurunan suku bunga.
Ada alasan untuk memperhatikan kriteria profitabilitas IJR saat suku bunga tinggi terus berlanjut. Namun, fakta bahwa perusahaan mencetak laba bukan berarti kemampuannya untuk melunasi utang terjamin. Meskipun perusahaan menghasilkan laba, jika memiliki utang besar yang harus segera dibayar dan kas yang terbatas, perusahaan tersebut mungkin harus meminjam uang kembali dengan suku bunga yang lebih tinggi. Itulah mengapa kriteria inklusi IJR tidak boleh dianggap sebagai jaminan keamanan dari risiko suku bunga.
Biaya IJR lebih rendah. Rasio biaya tahunan yang diumumkan manajer investasi adalah 0,19% untuk IWM dan 0,06% untuk IJR. Dengan asumsi sederhana investasi 100 juta won dipertahankan sepanjang tahun, biayanya masing-masing adalah 190.000 won dan 60.000 won, dengan selisih 130.000 won. Biaya transaksi dan penukaran mata uang dihitung terpisah. Meski perbedaan biaya terakumulasi dalam investasi jangka panjang, kedua produk memiliki komposisi perusahaan yang berbeda sehingga tidak bisa membandingkan imbal hasil akhir hanya berdasarkan biaya saja.
Volume perdagangan IWM lebih besar. Per 25 September, rata-rata volume perdagangan 30 hari terakhir untuk IWM adalah sekitar 22,4 juta lembar, sementara IJR sekitar 3,07 juta lembar. Jika Anda sering bertransaksi atau melakukan transaksi dalam jumlah besar, Anda perlu memperhatikan selisih harga beli dan jual (spread) bersama dengan volume perdagangan.
Rasio Harga terhadap Laba (PER) yang tertera pada layar produk juga harus dibaca dengan hati-hati. PER adalah indikator yang menunjukkan seberapa tinggi harga saham dibandingkan dengan labanya. Namun, iShares mengecualikan perusahaan rugi saat menghitung PER kedua ETF ini. Oleh karena itu, sulit untuk menafsirkan bahwa seluruh perusahaan di dalamnya murah hanya karena PER yang ditampilkan rendah, karena angka tersebut tidak mencerminkan kerugian dari perusahaan yang belum laba.
Hubungan dengan produk yang sudah dimiliki juga penting. VTI yang berinvestasi di seluruh pasar saham AS mencakup saham berkapitalisasi besar maupun kecil. Jika Anda menambahkan IWM atau IJR ke VTI, itu berarti Anda meningkatkan porsi saham small-cap yang sudah Anda miliki. Anda memang bisa mengurangi konsentrasi pada saham teknologi besar, tetapi Anda juga menanggung lebih banyak risiko ekonomi dan suku bunga yang khas pada saham small-cap.
Jika Anda memilih saham small-cap secara individual melampaui ETF, ada hal yang harus dipastikan lebih spesifik. Selain laba di atas kertas, Anda harus melihat berapa banyak kas yang masuk dari aktivitas operasional, berapa banyak utang yang harus dibayar dalam dua tahun ke depan, dan berapa banyak jumlah saham yang bertambah akibat emisi saham baru. Meskipun barang terjual, jika piutang tidak tertagih atau uang tertahan dalam inventaris, perusahaan bisa kekurangan kas meski mencetak laba. Bahkan jika laba bersih meningkat, jika jumlah saham meningkat dalam proporsi yang sama, laba per saham (EPS) akan tetap sama.
Hal yang sama berlaku untuk jatuh tempo dan suku bunga utang. Jika meminjam jumlah yang sama dari suku bunga 3% ke 7%, beban bunga tahunan meningkat sebesar 4% dari pokok utang. Meskipun potensi pertumbuhan terlihat besar, jika kas tidak cukup untuk bertahan hingga saat itu, perusahaan mungkin akan meminta bantuan kepada pemegang saham lagi.
Titik awal dalam memilih ETF saham small-cap bukanlah pada 'produk mana yang akan naik lebih tinggi', melainkan menentukan 'perusahaan seperti apa yang akan diinvestasikan'. Jika Anda lebih mengutamakan investasi small-cap secara luas, Anda bisa meninjau komposisi IWM, namun jika Anda mementingkan kriteria profitabilitas dan biaya rendah, Anda bisa meninjau komposisi IJR. Bagaimanapun, daripada hanya mengandalkan prospek suku bunga, Anda perlu memutuskan terlebih dahulu berapa banyak porsi saham small-cap yang akan ditambah dalam aset Anda.