[비즈한국] Pada tanggal 14, indeks KOSPI kembali merosot tajam. Seiring meningkatnya ketegangan di Timur Tengah selama akhir pekan, harga minyak mentah berjangka Brent melonjak ke kisaran 107 dolar AS per barel pada awal perdagangan Asia, dan pasar saham utama Asia pun ikut goyah. Namun, sulit untuk menjelaskan pergerakan pasar hanya dari berita Timur Tengah saja. Hal ini dikarenakan lonjakan harga minyak dapat memicu inflasi di AS, yang kemudian berpotensi memengaruhi arus modal asing melalui ekspektasi kenaikan suku bunga Federal Reserve (The Fed) dan kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS.
Pasar kini menantikan keputusan suku bunga The Fed yang akan diumumkan pada dini hari tanggal 17 waktu Korea. Fokus tertuju pada kemungkinan kenaikan sebesar 0,25 persen poin dari suku bunga acuan saat ini yang berada di level 3,50~3,75 persen. Berdasarkan data CME FedWatch yang dilaporkan Reuters pada tanggal 14, probabilitas kenaikan suku bunga mencapai 86%. Jika sesuai ekspektasi, ini akan menjadi kenaikan pertama dalam 3 tahun 2 bulan sejak Juli 2023. Namun, arah pergerakan saham, obligasi, dan dolar dapat berbeda tergantung pada apakah kenaikan kali ini hanyalah penyesuaian untuk meredam tekanan inflasi, atau justru awal dari rangkaian kenaikan yang beruntun.
Indeks harga konsumen (IHK) AS pada bulan Agustus naik 0,4% dibandingkan bulan sebelumnya dan 3,4% dibandingkan setahun yang lalu. Harga bensin melonjak 3,9% dalam sebulan, menyumbang lebih dari sepertiga kenaikan inflasi bulanan secara keseluruhan. Tingkat inflasi inti (core CPI), yang tidak termasuk makanan dan energi, turun menjadi 2,4% secara tahunan (year-on-year). Namun, tingkat kenaikan bulanan meningkat dari 0,2% pada bulan Juli menjadi 0,3% pada bulan Agustus.
Jika inflasi inti berada di kisaran 2%, mengapa The Fed mempertimbangkan kenaikan suku bunga? Indikator inflasi yang menjadi target resmi The Fed bukanlah IHK, melainkan pengeluaran konsumsi pribadi (PCE). Tingkat inflasi PCE secara keseluruhan pada bulan Juli adalah 3,7% secara tahunan, melampaui target 2%. Begitu pula dengan kenaikan PCE inti yang menjadi acuan tren inflasi mendasar, tercatat sebesar 3,3%.
Analisis 199 komponen PCE yang diperkenalkan oleh Gubernur The Fed Kevin Warsh di Jackson Hole bulan lalu juga menunjukkan bahwa tekanan inflasi masih menyebar luas. Sebanyak 54% dari komponen tersebut mengalami kenaikan harga lebih dari 3% selama setahun terakhir. Memang benar bahwa bensin mendorong inflasi pada bulan Agustus, namun masalah inflasi yang dihadapi The Fed tidak hanya sebatas harga minyak.
Kenaikan suku bunga oleh The Fed tidak akan memperbaiki pipa minyak yang diserang atau membuka kembali Selat Hormuz. Yang perlu diwaspadai melalui kebijakan moneter adalah proses di mana harga minyak di atas 100 dolar per barel merembet ke biaya transportasi, harga produk, upah, dan ekspektasi inflasi. Jika ini hanya kejutan pasokan sementara, kita mungkin bisa mengamatinya, namun jika ini menetap sebagai tekanan inflasi yang berkelanjutan di seluruh ekonomi, kebutuhan akan respon kebijakan menjadi lebih mendesak.
Sektor ketenagakerjaan pun tidak menunjukkan pelemahan yang cukup untuk menghalangi kenaikan suku bunga saat ini. Lapangan kerja non-pertanian pada bulan Agustus meningkat 162.000 (estimasi sementara) dan tingkat pengangguran tetap di angka 4,1%. Inflasi lebih tinggi dari target, namun ketenagakerjaan tetap kuat. Bagi The Fed, ini adalah kombinasi yang menunjukkan bahwa masih ada ruang untuk menekan inflasi lebih lanjut.
Argumen mengenai kenaikan suku bunga sudah muncul pada pertemuan sebelumnya. Meskipun The Fed mempertahankan suku bunga pada pertemuan Juli dengan suara 9 banding 3, ketiga anggota yang memberikan suara menentang semuanya mengusulkan kenaikan 0,25 persen poin. Menurut risalah pertemuan bulan Juli, pasar keuangan saat itu pun telah memperhitungkan satu kali kenaikan di bulan September dan satu kali lagi di akhir kuartal pertama tahun depan. Pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) kali ini bukan merupakan ajang bagi The Fed untuk mengubah arah secara tiba-tiba, melainkan ajang untuk mengonfirmasi apakah argumen kenaikan suku bunga yang tadinya minoritas dapat menjadi opini mayoritas setelah mempertimbangkan data inflasi dan ketenagakerjaan terbaru.
Hal pertama yang perlu diperhatikan adalah "dot plot" (grafik titik) yang dirilis bersamaan dengan keputusan suku bunga. Pada dot plot bulan Juni lalu, dari 18 anggota yang memberikan proyeksi, 8 orang memperkirakan suku bunga akan ditahan hingga akhir tahun. 3 orang memproyeksikan satu kali kenaikan, dan 5 orang memproyeksikan dua kali kenaikan. Satu orang memperkirakan tiga kali kenaikan, sementara satu orang lainnya memperkirakan satu kali penurunan.
Jika proyeksi diurutkan dari yang terendah, dua nilai tengah masing-masing adalah 3,625% dan 3,875%. Median suku bunga akhir tahun hasil rata-rata kedua nilai tersebut adalah 3,75%, dan pada tabel ditampilkan 3,8% setelah dibulatkan ke satu angka desimal. Namun, tidak ada satu pun peserta yang mengusulkan angka 3,75% secara tepat. Oleh karena itu, kita tidak boleh hanya melihat nilai median saja, tetapi harus memeriksa ke arah mana dan seberapa jauh titik-titik tersebut bergerak. Perlu diingat bahwa dot plot adalah proyeksi individu termasuk mereka yang tidak memiliki hak suara, bukan janji kebijakan resmi The Fed.
Jika kenaikan 0,25 persen poin dilakukan kali ini, rentang suku bunga acuan menjadi 3,75~4,00%, dengan nilai tengah 3,875%. Jika median proyeksi akhir tahun adalah 3,9% (setelah pembulatan), maka ini menunjukkan jalur tanpa kenaikan tambahan hingga akhir tahun setelah kenaikan kali ini. Jika 4,1%, maka ini setara dengan satu kali kenaikan tambahan dalam tahun ini. Namun, kita tidak bisa menyimpulkan bahwa mayoritas peserta memperkirakan jalur yang persis sama hanya dari nilai median. Kita harus melihat distribusi titik-titik tersebut serta proyeksi tahun depan secara bersamaan.
Hal kedua adalah konferensi pers Gubernur Warsh. Di Jackson Hole bulan lalu, ia menilai bahwa belum banyak tanda-tanda kendala kebijakan pada pasar kredit dan pinjaman, sehingga sulit menyebut kondisi keuangan secara keseluruhan bersifat ketat. Penting untuk melihat bagaimana ia menilai kondisi keuangan dan prospek inflasi setelah kenaikan kali ini, serta seberapa besar ia menekankan perlunya langkah tambahan.
Hal ketiga adalah reaksi pasar terhadap pernyataan The Fed. Menurut data The Fed, pada tanggal 10, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun mencapai 4,95% dan tenor 30 tahun mencapai 5,37%. Meskipun suku bunga acuan ditetapkan oleh The Fed, suku bunga jangka panjang juga berdampak besar pada suku bunga kredit pemilikan rumah (KPR), biaya pendanaan jangka panjang perusahaan, dan penilaian saham pertumbuhan.
Jika The Fed menaikkan suku bunga namun imbal hasil tenor 10 tahun justru turun, kita bisa menafsirkan bahwa risiko pengetatan tambahan telah berkurang. Sebaliknya, jika suku bunga acuan dan suku bunga jangka panjang naik bersamaan, itu bisa menjadi sinyal bahwa kekhawatiran akan kenaikan tambahan atau inflasi jangka panjang masih tersisa. Meski demikian, imbal hasil jangka panjang mencerminkan bukan hanya inflasi, tetapi juga prospek pertumbuhan, defisit fiskal, pasokan obligasi, dan permintaan aset aman. Perlu diperhatikan bahwa penurunan suku bunga juga bisa dipicu oleh kekhawatiran perlambatan ekonomi. Penting untuk memeriksa perubahan pada imbal hasil tenor 2 tahun yang sensitif terhadap prospek kebijakan suku bunga serta instrumen berjangka suku bunga.
Investor obligasi jangka panjang tidak perlu terburu-buru dengan pemikiran "suku bunga sudah naik, sekarang saatnya membeli obligasi". Obligasi jangka panjang adalah sarana untuk mendapatkan pendapatan bunga, namun semakin lama jangka waktunya, semakin besar fluktuasi harganya terhadap perubahan suku bunga pasar. Terutama jika Anda menjual sebelum jatuh tempo atau berinvestasi pada dana/ETF obligasi jangka panjang, Anda harus mempertimbangkan potensi kerugian nilai (valuation loss) akibat kenaikan suku bunga. Sambil memantau dot plot dan reaksi suku bunga pasar, investor dapat mempertimbangkan untuk mendiversifikasi jatuh tempo dan waktu pembelian sesuai dengan tujuan investasi.
Investor saham sebaiknya tidak mengejar pergerakan indeks sesaat setelah pengumuman, melainkan melihat ke arah mana dan mengapa suku bunga jangka panjang bergerak. Saham pertumbuhan dengan porsi laba masa depan yang besar serta REIT dengan beban pinjaman yang tinggi sangat sensitif terhadap kenaikan suku bunga jangka panjang. Investor saham dividen tinggi pun tidak boleh hanya melihat imbal hasil dividen. Di lingkungan di mana imbal hasil obligasi 10 tahun AS mendekati 5%, keberlanjutan dan pertumbuhan dividen menjadi jauh lebih penting. Namun, saat membandingkan aset mata uang Won dengan obligasi pemerintah AS, faktor kurs valuta asing, biaya lindung nilai (hedging), dan pajak juga harus dipertimbangkan.
Nilai tukar Won/Dolar sempat naik hingga 1.555,8 Won pada penutupan perdagangan pukul 15:30, 2 Juli lalu, sebelum turun ke kisaran pertengahan 1.300 Won bulan ini. Investor yang membeli dolar saat kurs tinggi mungkin mengalami penurunan nilai dalam mata uang Won jika tidak melakukan hedging, meskipun harga aset AS dalam dolar tetap sama. Namun, jangan menyimpulkan kenaikan kali ini sebagai sinyal pembalikan arah Dolar. Jika prospek kenaikan tambahan melemah, nilai Dolar justru bisa jatuh.
Ketidakpastian pasokan dari Timur Tengah dan kekhawatiran pengetatan moneter AS menekan pasar secara bersamaan. Jika kenaikan kali ini sebagian besar sudah tercermin dalam ekspektasi, kuncinya bukan pada kenaikan itu sendiri, melainkan jalur setelahnya. Hal yang akan direspons pasar kembali ke harga adalah kemungkinan kenaikan tambahan yang ditunjukkan melalui dot plot dan pernyataan Warsh.