[비즈한국] Perusahaan bio skala kecil, menengah, dan ventura sedang berada di persimpangan jalan untuk bertahan hidup karena kesulitan keuangan. Pengembangan obat baru membutuhkan biaya penelitian dan pengembangan (R&D) yang besar dalam jangka panjang, namun sulit untuk mengharapkan pendapatan yang stabil sebelum hasil nyata terlihat, dan investasi eksternal jarang masuk pada tahap awal hingga menengah yang memiliki ketidakpastian tinggi.
Pada akhirnya, beberapa perusahaan mengandalkan penawaran umum terbatas (rights issue) kepada pemegang saham yang ada. Namun, karena seringnya terjadi kasus di mana pemegang saham mayoritas hanya mengambil setengah dari jumlah yang dialokasikan, muncul kritik bahwa mereka melimpahkan beban dan risiko pengembangan obat baru kepada pemegang saham ritel.
Son Soo-jung, peneliti senior di Science and Technology Policy Institute (STEPI), juga menyoroti "kesenjangan modal" (capital gap) dalam industri bio pada Forum Kebijakan Bio-Health 2026 dari Pusat Penelitian Kebijakan Inovasi KDRA (Korea Drug Development Association) yang diadakan di COEX, Gangnam-gu, Seoul, pada tanggal 26 bulan lalu. Son mengatakan, "Semua orang menyadari kesenjangan di mana akses terhadap modal terhambat, namun kenyataannya adalah ukuran modal yang dapat masuk ke segmen ini tidaklah besar." Ia menambahkan, "Karena pemerintah pun tidak mampu masuk secara berani ke dalam kesenjangan modal ini, para pihak yang ingin mendirikan startup berdasarkan hasil penelitian sulit untuk menutup area ini sendiri. Akibatnya, terjadi lingkaran setan di mana VC (venture capital) pasar juga menghindari untuk masuk ke area awal yang memiliki ketidakpastian besar."
Pada akhirnya, perusahaan bio yang saluran pendanaannya tersumbat terpaksa mengandalkan target untuk melantai di bursa atau mengumpulkan kembali dana di pasar saham setelah terdaftar (listing). Dan sarana yang ditemui di ujung jalan tersebut adalah penawaran umum terbatas (rights issue) kepada pemegang saham yang ada.
Perusahaan bio yang buntu pendanaannya terpaksa harus meminta bantuan kepada pemegang saham
Alasan perusahaan bio melakukan rights issue kepada pemegang saham sangat sederhana. Mereka membutuhkan uang untuk melanjutkan pengembangan obat baru, namun sulit untuk menarik investor baru. Jika bukan perusahaan besar yang memiliki induk perusahaan yang kuat, atau tidak menjadi sorotan seperti Alteogen, ABL Bio, Olix, dan LegoChem Biosciences yang meraih prestasi ekspor teknologi nyata di pasar global, maka sulit untuk menyuntikkan dana yang diperlukan untuk bertahan hidup, apalagi untuk R&D.
Selain itu, sulit bagi perusahaan bio untuk menghasilkan pendapatan atau laba secara mandiri. Meskipun dana terus dikucurkan selama proses penemuan kandidat bahan, praklinis, dan uji klinis, sulit untuk mengharapkan arus kas yang stabil sebelum terjadi ekspor teknologi atau peluncuran obat baru. Sebelum memasuki uji klinis, sulit untuk mendapatkan investasi karena kurangnya verifikasi teknologi, dan setelah memasuki uji klinis, mereka berada dalam situasi di mana dana tambahan diperlukan karena biaya yang sangat besar.
Biasanya, risiko ini dibagi dan ditanggung oleh berbagai pihak investasi seperti VC, investor strategis (SI), dan M&A (merger dan akuisisi) oleh perusahaan farmasi-bio. Namun, karena tidak ada jalur yang jelas bagi perusahaan bio domestik untuk menarik kembali dana investasi selain melalui IPO, partisipasi investor pun rendah.
Cho Heon-je, Direktur Eksekutif Korea Drug Development Association, menunjukkan, "Pemerintah secara besar-besaran mendorong pendirian perusahaan rintisan (venture) bio, namun justru menutup rapat jalur M&A yang memungkinkan perusahaan besar atau perusahaan farmasi menengah mengakuisisi mereka karena regulasi dan titik buta pajak."
Dalam situasi di mana jalur keluar perantara terhambat karena tidak dapat menemukan investor baru dengan kekuatan modal yang kuat, satu-satunya sarana realistis bagi perusahaan yang memikul tugas untuk menjaga status terdaftar (listing) dan melanjutkan uji klinis adalah meminta bantuan kepada pemegang saham yang ada melalui rights issue.
Mengaku "Mari selamatkan perusahaan" namun pemegang saham mayoritas malah melakukan 'langganan setengah jalan'
Rights issue itu sendiri tidak selalu negatif. Jika perusahaan dengan potensi pertumbuhan tinggi mengumpulkan dana yang diperlukan berdasarkan rencana bisnis yang jelas, rights issue dapat menjadi sarana penggalangan dana normal untuk penelitian dan pengembangan, serta peluang investasi yang baik bagi pemegang saham yang mengharapkan pertumbuhan.
Masalahnya muncul ketika perusahaan melakukan rights issue berulang kali tanpa menjelaskan secara memadai mengenai prestasi perusahaan, tujuan penggalangan dana, dan tanggung jawab pemegang saham mayoritas.
Pengembangan obat baru pada dasarnya memiliki risiko kegagalan yang tinggi. Namun, tidak mendapatkan investor baru dengan data klinis yang jelas atau saluran pipa (pipeline) yang menjanjikan, lalu melimpahkan beban penggalangan dana kepada pemegang saham yang ada, akan merusak nilai pemegang saham dan menimbulkan ketidakpercayaan pasar. Bagi pemegang saham yang ada, jika mereka tidak menyuntikkan dana tambahan, nilai kepemilikan mereka bisa terdelusi, namun jika mereka berpartisipasi dalam langganan, mereka mau tidak mau harus menanggung risiko kegagalan pengembangan obat baru lagi.
Secara khusus, apakah pemegang saham mayoritas dan jajaran manajemen berpartisipasi dalam rights issue merupakan faktor kunci yang menentukan kepercayaan pemegang saham. Hal ini karena partisipasi pemegang saham mayoritas dan manajemen, yang paling memahami perusahaan, dalam langganan dapat menjadi sinyal yang mengukur tekad tanggung jawab terhadap bisnis masa depan.
Jika pemegang saham mayoritas berpartisipasi secara aktif dalam jumlah alokasinya, hal itu dapat diinterpretasikan sebagai pernyataan niat bahwa manajemen juga akan memikul tanggung jawab bersama atas perlunya suntikan dana tambahan dan keberlanjutan bisnis. Sebaliknya, jika pemegang saham mayoritas tidak mengambil atau melepaskan hak atas sebagian besar saham baru yang dialokasikan, hal itu dapat dibaca dengan kuat sebagai sinyal negatif bahwa orang dalam yang paling tahu tentang perusahaan pun meragukan kesuksesannya.
Belakangan ini, kasus di mana perusahaan bio memutuskan rights issue karena kesulitan keuangan dan pemegang saham mayoritas atau pihak terkait hanya berpartisipasi dalam sebagian jumlah alokasi sering terjadi.
HLB Pharmaceutical, yang akan melakukan rights issue untuk pemegang saham dengan penawaran umum untuk saham yang tidak diambil (setelah alokasi pemegang saham) senilai 60,8 miliar won pada tanggal 15-16 bulan ini, berencana untuk membuat pemegang saham mayoritas HLB Life Science dan pihak terkait hanya mengambil sekitar setengah dari jumlah yang dialokasikan.
Menurut pengumuman HLB Pharmaceutical, pemegang saham mayoritas HLB Life Science berencana untuk mengambil 869.289 saham dari 1.738.577 saham yang dialokasikan melalui rights issue, yaitu 50%. Empat pihak terkait termasuk Jin Yang-gon, Ketua HLB Group, dan dua putrinya, serta Park Jae-hyung, CEO HLB Pharmaceutical, juga memutuskan untuk mengambil 50% dari jumlah yang dialokasikan. Pihak terkait bernama Im Cheol-an tidak akan mengambil haknya.
Dengan demikian, dari total 2.253.113 saham yang dialokasikan kepada pemegang saham mayoritas dan pihak terkait, jumlah yang dijadwalkan untuk diambil adalah 1.124.917 saham, atau sekitar 49,9%. Perusahaan menjelaskan bahwa mengenai skala partisipasi pihak pemegang saham mayoritas, mereka telah mempertimbangkan kondisi keuangan yang realistis secara komprehensif.
L&C Bio, yang juga akan melakukan rights issue dengan penawaran umum untuk saham yang tidak diambil senilai 140,6 miliar won pada bulan Oktober mendatang, juga berencana untuk membuat pemegang saham mayoritas hanya mengambil sekitar 50% dari jumlah yang dialokasikan.
Menurut pengumuman L&C Bio, pemegang saham mayoritas berencana untuk mengambil 50% dari jumlah saham yang dialokasikan dalam rights issue kali ini. Untuk menyiapkan dana yang diperlukan bagi pembayaran langganan, pajak terkait, dan pelunasan sebagian pinjaman jaminan saham yang ada, mereka berencana untuk menjual sebagian saham biasa yang dimiliki melalui metode block deal (penjualan massal di luar bursa) dan juga menjual hak atas saham baru yang tidak diambil.
Partisipasi sebagian pemegang saham mayoritas dalam rights issue ini akan menyebabkan memburuknya rasio kepemilikan saham. Setelah rights issue, rasio kepemilikan saham pemegang saham mayoritas dan pihak terkait di HLB Pharmaceutical diperkirakan akan turun dari 20,93% menjadi 18,35%, dan rasio kepemilikan saham pemegang saham mayoritas di L&C Bio diperkirakan akan turun dari 23,45% menjadi 19,40%.
Tentu saja, sulit untuk menyimpulkan bahwa mereka tidak menjalankan tanggung jawabnya hanya berdasarkan fakta bahwa pemegang saham mayoritas tidak mengambil seluruh jumlah yang dialokasikan. Hal ini karena perlu untuk memeriksa kemampuan keuangan individu, tujuan rights issue, dan situasi keuangan perusahaan.
Namun, masalahnya adalah jika prestasi yang dapat meningkatkan nilai perusahaan tidak dihasilkan meskipun penggalangan dana dilakukan berulang kali, beban pemegang saham yang ada mau tidak mau akan terus meningkat. Jika perusahaan tidak dapat bangkit menjadi perusahaan yang layak untuk disuntik dana kembali oleh investor, rights issue hanya akan memperpanjang kelangsungan hidup, dan sulit menjadi solusi mendasar bagi kesulitan keuangan.