[BizHankook] Laba operasional Amazon pada kuartal kedua tahun ini naik 43% dibandingkan tahun lalu. Laba bersihnya meningkat 245% pada periode yang sama. Kenaikan ini sangat dipengaruhi oleh peningkatan nilai Anthropic, perusahaan AI yang mereka investasikan. Keuntungan yang diperoleh dari penjualan barang dan jasa kepada pelanggan ditambah dengan keuntungan dari kenaikan nilai saham yang dimiliki.
Perbedaan ini perlu dicermati dalam laporan kinerja Microsoft dan Amazon yang akan diumumkan minggu ini. Microsoft akan merilis kinerjanya setelah penutupan bursa AS pada tanggal 28 waktu setempat, sementara Amazon mengadakan presentasi kinerja pada tanggal 29. Selain apakah pendapatan dan laba bersih melampaui ekspektasi, penting untuk melihat seberapa besar biaya yang diinvestasikan ke AI telah kembali.
Laba bersih kuartal kedua Amazon terutama mencakup keuntungan sebelum pajak sebesar 53,4 miliar dolar AS dari investasi di Anthropic. Kenaikan nilai aset investasi tentu baik bagi pemegang saham. Namun, kenaikan nilai saham yang dimiliki tidak berarti uang tunai telah masuk ke perusahaan dalam jumlah tersebut. Jika kali ini laba bersih meningkat tajam, kita harus melihat dari mana keuntungan itu berasal. Apakah pengaruh dari kenaikan nilai perusahaan yang diinvestasikan, atau memang laba yang lebih besar dari bisnis belanja daring dan cloud?
Ketika perusahaan membeli server, uang tunai keluar saat pembayaran dilakukan, namun harga peralatan tersebut dibebankan sebagai biaya yang dibagi selama masa penggunaannya. Misalnya, jika peralatan senilai 10 miliar won didepresiasikan dengan jumlah yang sama selama 5 tahun, maka biaya tahunannya adalah 2 miliar won. Uang tunai dikeluarkan lebih dulu, namun laba dicatat secara bertahap, sehingga meskipun laba meningkat, uang yang tersedia bagi perusahaan bisa saja berkurang. Untuk melihat ini, kita harus memeriksa arus kas bebas (free cash flow). Angka ini didapat dari arus kas operasional—uang yang benar-benar masuk dan keluar dari operasional bisnis—dikurangi uang tunai yang digunakan untuk membeli gedung dan peralatan. Kita dapat melihat apakah perusahaan mampu menanggung biaya investasinya sendiri saat memperluas pusat data.
Arus kas operasional Amazon selama satu tahun terakhir hingga akhir Juni meningkat 33% dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Namun, arus kas bebas setelah memperhitungkan belanja modal (capex) justru mengalami defisit sebesar 7,6 miliar dolar AS. Perusahaan menjelaskan bahwa peningkatan belanja modal terutama disebabkan oleh investasi AI. Meskipun kas dari operasional meningkat, perusahaan mengeluarkan uang lebih banyak untuk fasilitas. Selama nilai perusahaan AI yang diinvestasikan naik dan laba bersih melesat, uang tunai terus mengalir keluar untuk membangun fasilitas AI.
Situasi Microsoft pun serupa. Arus kas operasional periode April hingga Juni meningkat 30% dibandingkan tahun lalu. Namun, arus kas bebas setelah mengeluarkan 35,8 miliar dolar AS untuk pembelian fasilitas menjadi 19,6 miliar dolar AS, turun sekitar 23%. Pengeluaran untuk fasilitas meningkat lebih cepat daripada kas yang masuk. Perubahan ini juga memengaruhi penilaian apakah harga saham sudah murah atau belum. Jika laba bersih meningkat, maka rasio harga terhadap laba (PER) akan turun. Saham bisa terlihat murah meski harganya tetap. Namun, jika laba tersebut banyak mengandung keuntungan dari penilaian aset investasi yang tidak bisa segera diubah menjadi uang tunai, maka sulit untuk menganggap saham tersebut telah menjadi murah. Jika bisnis membutuhkan jauh lebih banyak fasilitas untuk berkembang dibandingkan sebelumnya, kita harus mulai mempertanyakan apakah rasio PER lama masih relevan untuk digunakan.
Tentu saja, perusahaan tidak perlu dihindari hanya karena biaya investasinya besar. Pendapatan bisnis cloud Amazon, AWS, pada kuartal kedua naik 37% dibandingkan tahun lalu. Jika pelanggan bertambah dan server kurang, perusahaan harus berinvestasi agar pesanan bisa dipenuhi. Meski uang tunai yang tersisa lebih sedikit sekarang, ada alasan untuk berinvestasi jika ada bukti bahwa pendapatan dan laba akan meningkat berkat fasilitas baru tersebut. Sebaliknya, jika pelanggan tidak bertambah sebanyak yang diharapkan meskipun fasilitas telah ditambah, atau jika perusahaan harus memberikan potongan harga besar, maka pemulihan biaya investasi akan memakan waktu lebih lama.
Dalam pengumuman kali ini, kita harus membandingkannya dengan janji yang dibuat perusahaan sebelumnya. Microsoft memperkirakan pendapatan Azure untuk periode Juli hingga September akan naik sekitar 45% dibandingkan tahun lalu (tidak termasuk dampak nilai tukar), dan investasi fasilitas akan melebihi 50 miliar dolar AS. Tingkat pertumbuhan harus dibandingkan dengan basis nilai tukar yang sama. Jika perusahaan mengeluarkan lebih banyak biaya investasi tetapi menurunkan prospek pertumbuhan, maka perlu ada penjelasan kapan perusahaan akan mulai menghasilkan uang dari fasilitas yang telah diperluas tersebut.
Jangan langsung merasa lega hanya karena jumlah investasi fasilitas berkurang. Karena perubahan metode akuntansi, Microsoft tidak akan lagi memasukkan beberapa kontrak sewa pusat data ke dalam jumlah investasi fasilitas. Namun, biaya sewa sesuai kontrak tetap harus dibayar. Prospek lebih dari 50 miliar dolar AS yang diajukan perusahaan sudah mencerminkan perubahan ini. Oleh karena itu, membandingkan secara sederhana dengan jumlah investasi fasilitas kuartal sebelumnya dapat menyebabkan penilaian yang salah mengenai beban investasi yang sebenarnya.
Amazon memperkirakan laba operasional kuartal ketiga berada di kisaran 22,5 hingga 26,5 miliar dolar AS. Kita hanya perlu memeriksa di mana posisi laba operasional yang sebenarnya dalam kisaran tersebut, dan apakah defisit arus kas bebas selama satu tahun terakhir hingga akhir September lebih besar dari 7,6 miliar dolar AS. Bahkan jika defisit berkurang, kita harus melihat apakah itu karena kas operasional yang meningkat atau karena perbedaan waktu pembayaran biaya fasilitas.
Kita tidak bisa berharap harga saham akan naik hanya karena melampaui prospek perusahaan. Pasar mungkin sudah mengantisipasi kinerja yang lebih tinggi. Jika prospek pendapatan menurun dan beban investasi meningkat namun laba bersih melonjak tajam, alasan untuk terburu-buru melakukan pembelian tambahan akan berkurang. Mengamati pendapatan cloud dan pengeluaran fasilitas bersamaan dengan laju pertumbuhan laba bersih akan membantu dalam menilai apakah perusahaan tumbuh cukup besar untuk menanggung kenaikan biaya investasi tersebut.