[비즈한국] Reformasi skala besar untuk menyehatkan pasar modal telah dimulai. Dengan diberlakukannya aturan baru mengenai delisting saham 'penny stock' (di bawah 1.000 won), ketakutan akan gelombang delisting perusahaan skala kecil dan menengah di seluruh pasar semakin meningkat.
Menurut Bursa Efek Korea (KRX), per tanggal 1, terdapat total 224 perusahaan yang menutup perdagangan dengan harga saham di bawah 1.000 won. Di antaranya, terdapat 21 perusahaan yang bergerak di bidang farmasi, bioteknologi, dan kesehatan, termasuk Cho-A Pharm034940, CMG Pharmaceutical058820, dan PeopleBio304840.
Sesuai dengan reformasi sistem pemeliharaan listing yang berlaku sejak tanggal 1, perusahaan yang harga saham penutupannya di bawah 1.000 won selama 30 hari perdagangan berturut-turut akan ditetapkan sebagai saham administratif. Setelah itu, jika harga saham tidak pulih di atas 1.000 won selama 45 hari perdagangan berturut-turut dalam periode perbaikan 90 hari, maka alasan delisting akan muncul. Secara khusus, penilaian didasarkan pada harga penutupan harian, bukan harga saat perdagangan berjalan, dan upaya untuk menghindari aturan melalui konsolidasi saham atau pengurangan modal akan diblokir sepenuhnya.
Kondisi ini membuat industri farmasi dan bioteknologi, yang memerlukan investasi riset dan pengembangan (R&D) jangka panjang untuk mencapai hasil yang nyata, berada dalam posisi sulit. Selain kesulitan pendanaan yang kronis, mereka kini harus menghadapi beban ganda untuk mempertahankan harga saham dan kinerja keuangan demi bertahan hidup.
Jung Yoon-taek, Direktur Institut Industri Farmasi, mengkritik langkah otoritas yang memperketat persyaratan delisting sebagai regulasi seragam yang mengabaikan karakteristik industri pengembangan obat baru yang membutuhkan investasi jangka panjang, serta mendesak adanya reformasi mendasar pada sistem listing khusus teknologi. Jung menekankan, "Perusahaan bioteknologi yang tertekan oleh persyaratan keuangan jangka pendek (seperti volume penjualan dan kerugian operasional) untuk mempertahankan listing akhirnya mengalihkan sumber daya mereka ke bisnis jangka pendek seperti kosmetik atau produk kesehatan, yang justru merusak nilai perusahaan. Alih-alih hanya menggunakan standar harga saham atau kapitalisasi pasar, diperlukan fleksibilitas kebijakan yang memperkenalkan indikator penilaian nyata yang disesuaikan dengan karakteristik industri, seperti kemajuan uji klinis atau potensi ekspor teknologi global."
“Pertumbuhan Kualitas vs. Kontraksi Pasar” Pandangan yang Berbeda
Dalam seminar peringatan 30 tahun KOSDAQ yang digelar di Conrad Seoul Hotel, Yeouido, pada tanggal 1, diskusi sengit mengenai delisting perusahaan marjinal terjadi di antara para ahli. Meskipun terdapat konsensus bahwa pembersihan perusahaan yang tidak sehat diperlukan untuk lompatan kualitas pasar KOSDAQ, muncul pula kekhawatiran bahwa hal ini dapat memicu kontraksi pasar. Bursa Efek Korea menegaskan kembali bahwa langkah ini penting untuk sirkulasi pasar modal yang sehat. Choi Ji-woo, Direktur Divisi Pasar KOSDAQ Bursa Efek Korea, menyatakan, "Penguatan persyaratan delisting bukan bertujuan semata-mata untuk mengeluarkan perusahaan, melainkan untuk mencegah alokasi modal ventura yang tidak efisien akibat keberlangsungan hidup perusahaan yang tidak sehat, serta memperbaiki fondasi pasar secara mendasar."
Di sisi lain, muncul argumen bahwa standar mekanis yang mengabaikan siklus hidup dan model bisnis perusahaan justru dapat mematikan daya dorong pertumbuhan perusahaan inovatif yang menjanjikan. Kang So-hyun, peneliti di Korea Capital Market Institute, menilai, "Sulit untuk mengatur sekitar 1.800 perusahaan di pasar KOSDAQ saat ini dengan satu sistem regulasi yang sama. Pendekatan dukungan dan segmentasi yang sesuai dengan skala dan karakteristik perusahaan harus didahulukan."
Para ahli di lapangan sepakat bahwa standar seragam yang mengabaikan ukuran dan karakteristik perusahaan justru menghambat inovasi. Mereka menunjuk pada paradoks regulasi di mana perusahaan terpaksa mengejar urusan administrasi daripada fokus pada R&D karena harus memenuhi ambang batas regulasi yang sama dengan perusahaan besar. Jin Sung-hoon, Direktur Kebijakan Riset Asosiasi KOSDAQ, menyarankan, "Daripada hanya fokus pada regulasi dan delisting, kita harus menciptakan lingkungan di mana modal ventura dan modal pertumbuhan dapat masuk secara berkelanjutan agar perusahaan dapat merancang visi jangka panjang. Membangun infrastruktur yang disesuaikan untuk perusahaan inovatif atau perusahaan dengan status khusus jauh lebih baik untuk membantu pertumbuhan mereka."
Penerapan Sistem Segregasi dan Penguatan Drastis Persyaratan Delisting
Delisting saham 'penny stock' hanyalah sebagian dari angin perubahan yang melanda KOSDAQ. Mulai tanggal 1, otoritas keuangan dan Bursa Efek Korea telah menembakkan sinyal dimulainya reformasi besar-besaran untuk delisting cepat perusahaan yang tidak sehat dan pengembangan perusahaan unggulan.
Hal yang paling menonjol adalah penerapan sistem segregasi KOSDAQ (pemisahan segmen). Kebijakan ini bertujuan untuk mengklasifikasikan ulang sekitar 1.800 perusahaan yang terdaftar di KOSDAQ secara ketat ke dalam segmen 'Select (Premium)' yang berfokus pada perusahaan unggulan dan representatif, serta 'Grup Administrasi' yang berfokus pada perusahaan berisiko, berdasarkan kriteria keuangan dan likuiditas. Langkah ini meniru pasar Global Select Nasdaq untuk mengatasi fenomena di mana investor meninggalkan pasar secara keseluruhan karena tercampurnya saham unggulan dan saham yang tidak sehat.
Untuk menyingkirkan perusahaan yang tidak sehat atau marjinal, persyaratan baru seperti delisting saham di bawah 1.000 won dan kenaikan batas kapitalisasi pasar untuk pemeliharaan listing (KOSDAQ 20 miliar won, KOSPI 30 miliar won) juga telah diberlakukan. Selain itu, kriteria delisting untuk kondisi modal yang tergerus habis (total capital impairment) telah diperluas dari tahunan menjadi setengah tahunan, dan batas poin penalti pelanggaran pengungkapan kumulatif selama 1 tahun terakhir yang menjadi tolok ukur delisting diturunkan dari 15 poin menjadi 10 poin. Bursa juga telah mempersingkat periode perbaikan maksimum yang diberikan kepada perusahaan yang tidak sehat dari 1 tahun 6 bulan menjadi 1 tahun.
Chae Hyun-joo, Penasihat di Firma Hukum Yulchon, menganalisis, "Prosedur delisting yang dulunya dijalankan dengan sistem 3 tahap telah disederhanakan menjadi 2 tahap, sehingga periode nyata bagi perusahaan untuk mengajukan rencana perbaikan dan menunjukkan kemampuan eksekusi berkurang setengahnya, yang mempercepat proses delisting. Berdasarkan simulasi yang dilakukan oleh Bursa Efek Korea dengan menerapkan standar yang diperketat, diperkirakan sekitar 150 perusahaan terancam delisting tahun ini saja."