[비즈한국] Ketua Layanan Pengawas Keuangan (FSS), Lee Chan-jin, dalam konferensi pers pada tanggal 22 mengungkapkan penyesalannya terkait ETF leverage 2x Samsung Electronics005930·SK Hynix000660 dengan mengatakan, "Saya seharusnya mencegahnya meski harus berbaring menghalangi jalan." Menurutnya, efeknya kecil namun efek sampingnya menjadi terlalu besar. Saat ini, orang-orang yang paling banyak membeli dan menjual produk yang ia kritik keras ini di pasar adalah investor ritel. Sebanyak 92% investor ETF leverage saham tunggal adalah investor ritel.
Produk ini diperkenalkan bulan lalu pada tanggal 27 dengan dalih untuk mengalihkan permintaan investasi yang mengalir ke produk luar negeri kembali ke dalam negeri serta mengurangi insentif arus keluar modal. Namun, hasilnya justru sebaliknya. Hanya dalam satu bulan, kapitalisasi pasarnya membengkak sekitar 3 kali lipat menjadi 12 triliun won, dan menguasai lebih dari sepertiga total nilai transaksi ETF domestik.
Sementara itu, pasar bergejolak ke dua arah. Sejak pencatatan, tercatat 7 hari perdagangan di mana KOSPI naik atau turun lebih dari 5%, sidecar dipicu 11 kali, dan circuit breaker 3 kali. Pada tanggal 23 lalu, indeks KOSPI anjlok 9,99%, mencatatkan penurunan terbesar dalam sejarah, dan produk-produk leverage ini jatuh rata-rata sekitar 25%. Pagar yang dibangun untuk menahan modal agar tidak keluar ke luar negeri justru menjadi variabel yang mengguncang pasar saham domestik.
Hal pertama yang harus dipahami oleh investor ritel adalah arti sebenarnya dari kata '2 kali lipat'. Produk ini mengikuti 2 kali tingkat pengembalian 'harian' dari aset dasar, bukan 2 kali pengembalian 'jangka panjang'.
Sebagai contoh, mari bayangkan harga saham Samsung Electronics naik 10% dalam sehari, lalu turun 10% keesokan harinya. Aset dasar berubah dari 100 menjadi 110, lalu menjadi 99. Ini adalah kerugian 1%. Namun, leverage 2x naik dari 100 menjadi 120, lalu turun menjadi 96. Ini adalah kerugian 4%. Aset dasar hanya turun 1%, tetapi leverage justru turun 4%, bukan 2%. Fenomena di mana kerugian terus menumpuk bagaikan bola salju seiring berulangnya kenaikan dan penurunan ini disebut dengan 'efek bunga majemuk negatif'.
Semakin tinggi volatilitas, semakin cepat kerugian ini menumpuk, dan volatilitas pasar saham Korea saat ini berada pada tingkat tertinggi sepanjang masa. Indeks volatilitas KOSPI 200, yang disebut sebagai indeks ketakutan, baru saja mencatatkan rekor tertinggi sepanjang masa.
Apakah produk ini merupakan penyebab utama peningkatan volatilitas pasar secara keseluruhan masih menjadi perdebatan. Manajer investasi harus membeli lebih banyak saat aset dasar naik dan menjual lebih banyak saat turun untuk menjaga target rasio, sehingga muncul kekhawatiran bahwa perdagangan mekanis ini memperbesar kenaikan di pasar yang sedang naik dan memperparah penurunan di pasar yang sedang jatuh. Nomura Securities menganalisis bahwa produk semacam ini memicu perdagangan penyeimbangan ulang senilai sekitar 9 miliar dolar setiap kali pasar bergerak 1%, dan Bloomberg menggambarkannya sebagai kondisi di mana "ekor mengibaskan badan".
Di sisi lain, Korea Investment & Securities berpendapat bahwa sejak pencatatan, kenaikan tingkat penyimpangan teoretis berjangka hanya terbatas pada 0,3 poin persentase, sehingga bukti distorsi harga terbatas. Pihak industri manajemen aset membantah dengan mengatakan bahwa pola investor leverage adalah membeli saat turun dan merealisasikan keuntungan saat naik, sehingga justru memberikan efek defensif. Meskipun penilaian mengenai apakah ini penyebab utama yang mengguncang pasar masih terbagi, yang jelas adalah semakin banyak modal spekulatif yang berpusat pada dua saham teratas berdasarkan kapitalisasi pasar, semakin besar pula guncangan pada saham biasa Samsung Electronics yang Anda miliki, bahkan jika Anda tidak melirik produk tersebut.
Lantas, apakah investor ritel yang terjun ke produk ini sedang meraup untung? Menurut data yang diungkapkan oleh salah satu manajer aset, hingga akhir Juni, sekitar 60% pemegang saham mencatatkan keuntungan, lebih banyak daripada investor yang mengalami kerugian. Namun, angka ini tidak boleh dijadikan alasan untuk merasa tenang. Selain karena orang yang sudah menjual dan pergi tidak tercatat, keuntungan sejauh ini merupakan hasil dari pasar yang cenderung naik (bullish) secara umum untuk kedua saham tersebut.
Efek bunga majemuk negatif tidak terlalu terlihat di pasar yang bergerak satu arah, tetapi mulai menyebabkan kerugian nyata di pasar yang fluktuatif dengan kenaikan dan penurunan berulang. Penurunan tajam pada tanggal 23 lalu adalah pertanda akan hal itu. Fakta bahwa saat ini sedang untung tidak berarti produk ini aman.
Di tengah guncangan hebat, pihak yang pasti mendapat untung adalah pihak lain. Tingkat perputaran perdagangan harian rata-rata dari produk-produk ini jauh melebihi 100%. Artinya, produk tersebut dibeli dan dijual beberapa kali dalam sehari, dan semakin sering terjadi perpindahan tangan, semakin banyak biaya transaksi yang menumpuk bagi perusahaan sekuritas. Itulah alasan mengapa Ketua Lee Chan-jin menyebutnya sebagai "tampilan di mana orang yang mengambil komisi di meja judi yang justru menghasilkan uang."
Investor terus terpaku pada papan harga sepanjang hari dan melakukan perdagangan harian (day trading) berulang kali, tetapi hasil bersih yang tersisa tidaklah besar dan mereka cenderung menanggung beban dampak volatilitas saja. Otoritas sudah mulai mempertimbangkan pembatasan perdagangan margin dan persyaratan akses investor, namun banyak pihak menunjukkan bahwa langkah tersebut masih kurang cukup untuk meredam kondisi yang terlalu panas ini.
Pada akhirnya, investor ritel harus mengingat fakta bahwa leverage harian bukanlah produk untuk disimpan dalam jangka panjang. Terutama di pasar yang mengalami naik-turun, karena efek bunga majemuk negatif, seiring berjalannya waktu, tingkat pengembalian kumulatif bisa sangat menyimpang dari 2 kali lipat aset dasar.
Yang menarik adalah bahwa industri manajemen aset yang menciptakan produk ini pun mengatakan hal yang sama. Seorang eksekutif dari manajer aset besar menegaskan, "Kami tidak pernah menyarankan investasi jangka panjang untuk semua produk leverage. Ini adalah produk untuk didekati dengan pendekatan jangka pendek dalam situasi penurunan atau kenaikan tajam." Ini adalah produk yang baik oleh pembuatnya maupun pengawasnya sama-sama mengatakan, "Jangan disimpan lama-lama."
Produk yang menjanjikan keuntungan 2 kali lipat juga menjanjikan kerugian 2 kali lipat. Meskipun begitu, rasa haus pasar merembet ke rasio yang lebih besar, bahkan di bursa luar negeri telah muncul produk yang bertaruh 50 kali lipat pada dua saham tersebut. Semakin besar godaan, semakin dalam pula jebakannya. Leverage bukanlah alat untuk memperkuat keyakinan, melainkan alat yang membalikkan waktu dan volatilitas menjadi musuh, bukan kawan Anda.
Bahkan jika Anda sedang untung saat ini, perlindungan teraman bagi investor ritel hanyalah memahami strukturnya dengan tepat.