[비즈한국] Komentar Gubernur Layanan Pengawas Keuangan (FSS), Lee Chan-jin, terkait fenomena *overheating* atau panasnya pasar *Exchange Traded Fund* (ETF) leverage saham tunggal Samsung Electronics005930 dan SK Hynix000660 telah menimbulkan gejolak yang cukup besar di dunia sekuritas. Dalam pertemuan rutin dengan media pada tanggal 22 lalu, Gubernur Lee Chan-jin menyatakan, "Tingkat perputaran perdagangan melonjak tinggi, menyebabkan ketidakstabilan dan volatilitas pasar yang sangat parah," seraya menambahkan, "Saya menyesal tidak mencoba mencegahnya dengan segala cara, bahkan jika harus berbaring di jalan sekalipun." Secara khusus, ia langsung mengkritik perusahaan sekuritas dengan mengatakan, "Dalam arena judi, hanya orang yang mengambil komisi yang mendapat untung; ini menyebabkan hasil yang hanya menguntungkan perusahaan sekuritas."
Merespons hal ini, muncul penolakan dari industri sekuritas dengan anggapan 'Apakah sekuritas selalu jadi sasaran empuk?'. Muncul kritik bahwa setelah otoritas keuangan dengan cepat mendorong kebijakan tersebut demi menahan dana agar tidak lari ke luar negeri—sejalan dengan pernyataan Presiden Lee Jae-myung tentang 'kebutuhan produk leverage'—kini mereka justru melakukan 'demonisasi' terhadap perusahaan sekuritas.
Otoritas Keuangan Bingung dengan Overheating ETF Leverage
Tujuan awal diperkenalkannya ETF leverage saham tunggal adalah untuk menurunkan nilai tukar yang tinggi. Otoritas keuangan menilai bahwa arus investasi para investor domestik (yang disebut 'Seohak-gaemi') ke pasar saham AS (TQQQ, SOXL, dll.) memperburuk nilai tukar tinggi dan lesunya bursa saham domestik. Dengan target mengikat dana yang keluar ke luar negeri agar tetap di dalam negeri, mereka mendorong produk ETF/ETN leverage 2x.
Namun, sejauh ini penilaiannya adalah efeknya 'minim'. Nilai tukar mata uang tidak menunjukkan tanda-tanda turun di bawah 1500 won. Gubernur Lee Chan-jin dalam konferensi pers juga mengakui, "Sepertinya efektivitasnya sebagai cara untuk mengalihkan kembali dana dari Hong Kong (investasi pada produk serupa yang terdaftar di bursa) tidak terlalu baik," dan "Di sisi lain, efek sampingnya terlalu besar sehingga pemerintah pun sebenarnya sedang pusing memikirkannya." Ia secara tidak langsung mengakui bahwa efek kebijakan tersebut berbanding terbalik dengan apa yang diharapkan.
Faktanya, efek sampingnya cukup signifikan. Menurut FSS, rata-rata perputaran perdagangan harian ETF leverage saham tunggal Samsung Electronics dan SK Hynix yang tercatat pada tanggal 27 bulan lalu mencapai 122,5%. Bahkan ada hari di mana angkanya mencapai 200%. Mengingat perputaran tahunan ETF saham biasa biasanya berada di sekitar 100%, ini merupakan kondisi *overheating* ekstrem di mana perdagangan selama setahun untuk produk ETF lainnya terjadi hanya dalam satu hari.
Dalam proses ini, diperkirakan industri sekuritas akan meraup keuntungan sekitar 5 hingga 10 triliun won dari komisi perdagangan tahunan. Inilah latar belakang di balik pernyataan Gubernur Lee Chan-jin bahwa 'hanya perusahaan sekuritas yang diuntungkan'.
"Dulu Disuruh Buat, Sekarang Malah Menyalahkan," Industri Sekuritas Punya Banyak Hal untuk Dikatakan
Namun, industri sekuritas melayangkan protes keras. Mereka menuding otoritas keuanganlah yang memimpin pelonggaran regulasi produk leverage berisiko tinggi untuk memancing kecenderungan investasi agresif investor domestik, lalu sekarang justru menjelek-jelekkan perusahaan sekuritas.
Kritik yang muncul menyebutkan bahwa pihak otoritas menerapkan kebijakan secara terburu-buru tanpa mendengarkan suara di lapangan, dan saat efek samping bermunculan, mereka justru memberikan label 'penjahat di meja judi' kepada perusahaan sekuritas.
Faktanya, hingga akhir tahun lalu, saldo kepemilikan leverage saham AS oleh investor domestik mencapai 23 triliun won. Proporsi kepemilikan investor Korea atas ETF Nasdaq 3x (TQQQ) mencapai 11%, dan untuk ETF indeks semikonduktor 3x (SOXL) mencapai 25%. Mengingat 'karakter agresif' investor Korea, seharusnya pihak otoritas lebih berhati-hati terhadap produk leverage.
Selain itu, muncul kritik bahwa otoritas seharusnya mempertimbangkan bahwa produk yang mengikuti volatilitas 2x lipat dari saham tertentu seperti Samsung Electronics atau SK Hynix secara alami akan memicu perdagangan super cepat dan dana spekulatif jangka pendek dibandingkan produk leverage berbasis indeks, karena nilai asetnya berfluktuasi tajam tergantung pada persentase kenaikan/penurunan aset dasar harian.
Seorang pejabat industri sekuritas mengatakan, "Pemerintah dan otoritas keuangan memimpin dengan mengatakan kita harus membuat berbagai produk seperti di AS untuk menarik investor. Sekarang setelah risikonya nyata, mereka mengadakan pertemuan darurat dalam seminggu dan kepala otoritas keuangan menyerang perusahaan sekuritas di depan umum, apakah ini yang disebut negara maju dalam keuangan?" Ia menambahkan dengan nada tinggi, "Jika pemerintah tahu karakter investor domestik namun tetap mendorongnya demi stabilitas nilai tukar, maka ini adalah kegagalan kebijakan pemerintah yang sempurna."
Banyak juga yang berpendapat bahwa jangan berharap dana investor ritel yang keluar ke produk leverage saham tunggal Samsung/SK Hynix akan kembali ke dalam negeri. Dana investor ritel domestik yang diinvestasikan pada produk serupa yang terdaftar di Bursa Efek Hong Kong pada Oktober tahun lalu hanya berkisar 500 miliar hingga 1 triliun won, sehingga sejak awal sebenarnya tidak akan berkontribusi signifikan pada stabilisasi nilai tukar.
Bahkan muncul penolakan karena beban perusahaan sekuritas justru bertambah. Hal ini dikarenakan biaya tambahan meningkat seiring dengan aktifnya perdagangan ETF dan ETN. Beban pajak yang harus ditanggung perusahaan sekuritas, seperti pajak khusus pertanian dan perikanan serta pajak pendidikan, diperkirakan mencapai puluhan miliar won per tahun. Ada pula pajak terkait perjudian dan pendidikan yang dipungut berdasarkan proporsi nilai transaksi terhadap perusahaan besar. Selain itu, seiring dengan kinerja sekuritas yang baik, muncul kekhawatiran bahwa 'pajak durian runtuh' (windfall tax) mungkin akan dikenakan kepada mereka.
Pejabat sekuritas lainnya khawatir, "Saat ini KOSPI memiliki struktur tidak normal di mana dua saham saja, Samsung Electronics dan SK Hynix, menguasai 60% dari total kapitalisasi pasar. Masalahnya, jika otoritas keuangan mendorong produk leverage di saat seperti ini, lalu saat investor berbondong-bondong masuk mereka justru menyalahkan perusahaan sekuritas alih-alih investor, apakah otonomi produk perusahaan sekuritas bisa diperluas di masa depan?"