[비즈한국] Tidak ada yang lebih menarik daripada dividen yang masuk ke rekening setiap bulan. Namun, ada juga daya tarik melihat aset Anda tumbuh dua kali lebih cepat daripada indeks. Pada hari di mana KOSPI 200 naik 1%, ETF Anda naik 2%. Karena daya tarik sederhana inilah banyak investor ritel yang menyukai ETF leverage. Menurut Korea Institute of Financial Investment, jumlah peserta pelatihan awal ETP leverage domestik hingga Februari tahun ini mencapai 300.000 orang, melampaui jumlah tahun lalu yang sebanyak 205.000 orang hanya dalam dua bulan. Selain itu, mulai akhir bulan ini, untuk pertama kalinya di dalam negeri, ETF leverage saham tunggal dengan aset dasar Samsung Electronics005930 dan SK Hynix000660 akan dicatatkan. Targetnya adalah dua saham yang telah memenuhi persyaratan ketat seperti kapitalisasi pasar di atas 10% dan volume perdagangan di atas 5%. Ada 16 produk yang sedang disiapkan oleh 8 perusahaan manajemen aset. Era di mana Anda bisa membeli 'ETF 2x Samsung Electronics' langsung di Bursa Efek Korea akan segera dimulai.
Namun, mengapa pemerintah mengizinkan produk ini sambil mewajibkan 1 jam pelatihan awal tambahan untuk produk saham tunggal, di samping sistem deposit dasar 10 juta won untuk produk leverage yang sudah ada? Dan mengapa otoritas pengawas di AS semakin waspada terhadap ETF dengan leverage tinggi yang melebihi 2x lipat?
Jawabannya terletak pada prinsip kerja ETF leverage. Prinsip ini juga menjadi titik kesalahpahaman yang paling sering dialami oleh investor umum. Kesalahpahaman yang paling umum adalah: “Jika Samsung Electronics naik 20% dalam setahun, maka ETF leverage 2x akan naik 40%.” Kesimpulannya, itu tidak benar. ETF leverage dirancang untuk melacak dua kali lipat 'keuntungan harian', bukan dua kali lipat 'keuntungan kumulatif tahunan'. Akumulasi 'harian' ini menciptakan hasil yang sangat berbeda dari intuisi.
Mari kita lihat contoh sederhana. Misalkan sebuah saham turun 20% pada hari pertama dan naik 20% pada hari kedua. Karena persentase kenaikan dan penurunannya sama, tampak seperti kembali ke harga semula, tetapi kenyataannya tidak demikian. 1 juta won menjadi 800.000 won, lalu naik 20% dari sana menjadi 960.000 won. Ini adalah kerugian 4% selama dua hari.
Bagaimana jika Anda menginvestasikan 1 juta won di ETF leverage 2x dari saham yang sama? Pada hari pertama turun 40% menjadi 600.000 won, dan pada hari kedua naik 40% menjadi 840.000 won. Dari modal awal yang sama dan mengalami fluktuasi yang sama, di mana aset dasar mengalami kerugian 4%, leverage tersebut mengalami kerugian 16%. Perbedaan kerugiannya empat kali lipat. Inilah jebakan terbesar dari ETF leverage, yaitu 'efek bunga majemuk negatif' atau 'volatility drag'. Efek ini tidak terlalu terlihat saat pasar bergerak kuat ke satu arah. Dalam pasar bullish yang naik lurus, leverage bahkan bisa memberikan keuntungan lebih dari dua kali lipat.
Masalahnya muncul saat pasar sedang fluktuatif (sideways). Dalam rentang harga yang naik turun berulang kali, ETF leverage terus menggerogoti nilai aset meskipun aset dasarnya tetap di tempat. Oleh karena itu, ETF leverage pada dasarnya bisa menjadi 'alat taruhan arah jangka pendek', tetapi bukan 'aset investasi jangka panjang'. Perusahaan manajemen aset juga mencantumkan dalam prospektus bahwa ini adalah produk untuk perdagangan jangka pendek, dan inilah alasan mengapa pelatihan awal diwajibkan.
Pencatatan ETF leverage saham tunggal kali ini adalah bentuk di mana risiko ini lebih terkonsentrasi. Hal ini dikarenakan tidak ada efek diversifikasi sama sekali. Keputusan Komisi Jasa Keuangan (FSC) untuk tetap mewajibkan label 'saham tunggal' pada nama produk, meskipun telah menghapus 'persyaratan diversifikasi minimal 10 saham' yang berlaku pada ETF lama, adalah langkah dalam konteks yang sama. Ini adalah sinyal agar investor menyadari dengan jelas bahwa tidak ada efek diversifikasi.
Perhatian pasar sudah sangat tinggi. Peneliti Mirae Asset Securities, Yoon Jae-hong, menganalisis, "Jika menerapkan kasus ETP leverage saham tunggal di AS, dana yang masuk ke ETF leverage Samsung Electronics dan SK Hynix diperkirakan mencapai 1,7 triliun won secara konservatif dan hingga 5,3 triliun won secara agresif. Mengingat dana awal sering terkonsentrasi pada 5 hari perdagangan pertama, kita perlu berhati-hati terhadap kemungkinan lonjakan volatilitas jangka pendek segera setelah pencatatan." Faktanya, nilai aset bersih ETP leverage Samsung Electronics dan SK Hynix yang tercatat di Hong Kong pada Mei tahun lalu mencapai 4,4 miliar dolar, di mana dana yang dimiliki investor Korea sendiri mencapai sekitar 280 miliar won.
Struktur pajaknya dua sisi. Karena ETF leverage saham tunggal menggunakan struktur derivatif, secara pajak ia diklasifikasikan sebagai 'ETF Lainnya', di mana keuntungan modal dikenakan pajak dividen sebesar 15,4% dan dapat digabungkan ke dalam pajak penghasilan keuangan komprehensif. Ini bukan struktur di mana keuntungan dan kerugian tahunan dapat dikompensasikan atau mendapatkan pengurangan dasar sebesar 2,5 juta won seperti ETF yang tercatat di luar negeri. Namun, berkat struktur di mana pajak dikenakan pada nilai yang lebih rendah antara kenaikan basis pajak dan keuntungan modal, beban pajak efektifnya lebih rendah dibandingkan dengan pajak keuntungan modal sebesar 22% untuk ETP leverage yang tercatat di luar negeri. Ini berarti ada insentif yang jelas bagi investor domestik yang memegang ETP leverage Samsung Electronics dan SK Hynix di Hong Kong untuk memindahkan dana mereka ke dalam negeri.
Namun, ini hanya berarti 'pajaknya lebih menguntungkan', bukan berarti risiko produk itu sendiri berkurang. Pajak yang murah tidak menghilangkan 'volatility drag'. Tingginya permintaan berarti volatilitas antara harga aset dasar dan harga ETF bisa meningkat karena konsentrasi permintaan dan penawaran segera setelah pencatatan. Selain itu, semakin tinggi volatilitas, semakin menonjol efek bunga majemuk negatif dari ETF leverage.
Peneliti Yoon juga berpendapat, "Ketika ETF baru dicatatkan, akan ada perpindahan dana dari investor saham biasa yang ada serta perpindahan dana dari ETF semikonduktor lama secara bersamaan, sehingga pengaruh bersih terhadap saham biasa mungkin positif, tetapi dampaknya terbatas." Dengan kata lain, harapan sederhana bahwa harga saham Samsung Electronics akan naik tajam berkat ETF leverage tidak didukung dengan baik oleh data. Sebaliknya, kemungkinan pemilik leverage mengalami kerugian di rentang volatilitas tinggi justru lebih besar.
Jadi, apakah ETF leverage adalah produk yang tidak boleh dibeli? Tidak juga. Ini bukan produk yang baik atau buruk, melainkan hanyalah 'alat taruhan arah jangka pendek'. Ini memiliki arti jika Anda memiliki keyakinan kuat terhadap arah pasar, periode kepemilikan tidak lama, dan digunakan dengan porsi kecil dari total aset. Sebaliknya, memindahkan aset utama dengan harapan "akan berlipat ganda jika disimpan jangka panjang" adalah penggunaan alat yang menyimpang dari tujuannya. Semakin lama rentang waktu fluktuasi, semakin aset Anda akan menyusut.
Di balik angka menarik yang tumbuh dua kali lebih cepat jika indeks naik 1%, terdapat bunga majemuk negatif yang terakumulasi setiap hari. Kewajiban pelatihan awal mendalam untuk saham tunggal, di samping deposit dasar 10 juta won untuk produk leverage yang sudah ada, adalah sinyal dari pemerintah kepada investor. Produk ini bukanlah produk yang 'bisa dibeli dengan mudah'. Saat Anda melihat nama 'Samsung Electronics Leverage' di jendela ETF baru, pertanyaan pertama yang harus diajukan bukanlah "Berapa besar ini akan naik?" melainkan "Berapa hari saya akan memegang ini?". Jika jawabannya tidak jelas, tidak membelinya adalah pilihan yang juga baik.