[비즈한국] Meskipun pasar saham sedang bergairah, indeks KOSDAQ yang sempat lesu akhirnya kembali bangkit dan baru-baru ini menembus level 1.100 poin. Sebelumnya, otoritas keuangan telah memperketat aturan delisting secara drastis, termasuk menyusun 'Rencana Peningkatan Kepercayaan dan Inovasi Pasar KOSDAQ' yang bertujuan untuk memperbaiki kualitas pasar tersebut. Di tengah meningkatnya ekspektasi akan hilangnya diskon pasar KOSDAQ seiring langkah tegas pemerintah, investor diminta untuk berhati-hati karena adanya potensi kerugian selama proses pembersihan perusahaan yang tidak sehat.
Seiring berlangsungnya pembenahan struktural di pasar KOSDAQ, status perusahaan yang didepak dari bursa (delisting) menjadi sorotan. Berdasarkan data Bursa Efek Korea (KRX), tercatat 13 perusahaan (termasuk SPAC) diputuskan untuk didepak dari pasar KOSDAQ antara 1 Januari hingga 10 Februari 2026. Sebagai perbandingan, jumlah perusahaan yang didepak pada periode yang sama di tahun-tahun sebelumnya adalah 2 perusahaan pada 2022, 1 perusahaan pada 2023, 8 perusahaan pada 2024, dan 4 perusahaan pada 2025.
Dari 13 perusahaan tersebut, jika tidak menghitung SPAC, ada 6 perusahaan yang dikeluarkan, yaitu: KH Mirae Mulsan, Jangwon Tech174880, KH Construction226360, Pureun Sona-mu, Intromedic150840, dan PharmAbcine208340. Penyebab utama delisting adalah opini audit yang tidak memenuhi syarat (KH Mirae Mulsan, Jangwon Tech, KH Construction, Pureun Sona-mu). Sisanya disebabkan oleh masalah keberlangsungan usaha dan transparansi manajemen (Intromedic, PharmAbcine). Perusahaan-perusahaan ini sebenarnya telah menunjukkan tanda-tanda masalah yang memicu delisting sejak dua hingga tiga tahun lalu.
Jika meninjau alasan delisting bagi perusahaan non-SPAC pada tahun 2025, penyebab terbanyak adalah 'masalah keberlangsungan usaha dan transparansi manajemen' (14 perusahaan), yang merujuk pada kerugian terus-menerus atau masalah pengendalian internal dan tata kelola perusahaan. Di urutan berikutnya adalah opini audit yang tidak memenuhi syarat (5 perusahaan) dan pengajuan delisting sukarela (2 perusahaan). Terdapat pula alasan lain seperti kegagalan pelaporan bisnis (1 perusahaan), merger (1 perusahaan), dan akuisisi sebagai anak perusahaan penuh oleh pihak lain (1 perusahaan).
Otoritas keuangan mengumumkan rencana perbaikan pasar KOSDAQ pada Desember 2025. Rencana tersebut terbagi dalam empat poin utama: memperkuat independensi, otonomi, dan daya saing markas KOSDAQ; merancang ulang struktur 'produksi tinggi-kematian tinggi' (banyak perusahaan lahir dan banyak yang mati) melalui seleksi listing dan delisting; menciptakan kondisi untuk masuknya investor institusi yang stabil; serta meningkatkan perlindungan investor demi pasar yang tepercaya.
Struktur 'produksi tinggi-kematian tinggi' yang dimaksud adalah prinsip mempermudah perusahaan teknologi inovatif untuk melantai di bursa, namun mengeluarkan perusahaan yang tidak sehat dengan cepat. Otoritas keuangan menjelaskan tujuan perbaikan ini dengan menyatakan, "Pasar KOSDAQ telah tumbuh secara fisik dalam hal jumlah perusahaan dan kapitalisasi pasar, namun gagal memulihkan kepercayaan yang hancur setelah bubble IT. Gejala seperti keterlambatan pengeluaran perusahaan yang tidak sehat dan keengganan investor institusi untuk masuk masih terus terjadi.”
Akibatnya, delisting bagi perusahaan yang melantai melalui skema pengecualian teknologi menjadi lebih mudah. Perusahaan jenis ini biasanya mendapatkan masa pengecualian delisting selama 5 tahun. Namun, jika dalam periode tersebut mereka menjalankan bisnis yang sama sekali berbeda dari teknologi yang diakui saat pertama kali melantai, mereka akan menjadi target delisting. Hal ini didasari alasan bahwa teknologi dan potensi pertumbuhan perusahaan tersebut tidak lagi dapat diakui. Bursa telah menambah staf penilai di markas KOSDAQ untuk mengefisienkan prosedur delisting.
Sebelumnya, pada Januari 2025, otoritas juga telah memperketat standar delisting melalui 'Rencana Perbaikan Sistem IPO dan Delisting' dengan meningkatkan persyaratan kapitalisasi pasar dan pendapatan, memperpendek periode perbaikan, serta memperketat kriteria opini audit. Mulai tahun ini, perusahaan di KOSDAQ dengan kapitalisasi pasar di bawah 15 miliar won atau pendapatan di bawah 3 miliar won (untuk kapitalisasi pasar di bawah 60 miliar won) akan masuk dalam daftar target delisting. Standar ini akan terus ditingkatkan secara bertahap hingga mencapai pendapatan di bawah 10 miliar won pada tahun 2029.
Persyaratan opini audit yang tidak memenuhi syarat (non-wajar), yang menjadi alasan delisting terbesar, juga diperketat. Opini audit terbagi menjadi wajar, terbatas, tidak wajar, dan penolakan opini; di mana tiga kategori terakhir dianggap tidak memenuhi syarat. Perusahaan yang menerima opini tidak memenuhi syarat selama dua tahun berturut-turut akan langsung didepak. Seiring diperketatnya aturan ini, jumlah perusahaan yang diputuskan delisting pada tahun 2025 meningkat 2,5 kali lipat dibandingkan rata-rata tiga tahun sebelumnya (2022-2024). Menurut bursa, jumlah perusahaan yang didepak adalah 16 pada 2022, 8 pada 2023, 20 pada 2024, dan melonjak menjadi 38 pada 2025.
Harapan bahwa lingkungan pasar KOSDAQ akan membaik seiring langkah pemerintah membersihkan perusahaan tidak sehat juga meningkat. Baek Jun-ki, analis NH Investment & Securities, memprediksi, "Pengetatan delisting perusahaan tidak sehat, revisi undang-undang komersial, dan pengesahan RUU terkait tender penawaran (public tender) akan berfungsi sebagai faktor penghilang diskon KOSDAQ. Jika kondisi masuk bagi investor institusi diciptakan melalui rencana peningkatan KOSDAQ ini, kita bisa mengharapkan peningkatan nilai perusahaan yang signifikan bagi perusahaan-perusahaan yang memiliki prospek kinerja baik.”
Di sisi lain, investor lama diprediksi sulit menghindari kerugian dalam proses delisting perusahaan yang tidak sehat. Harga saham KH Construction, KH Mirae Mulsan, PharmAbcine, Intromedic, dan Pureun Sona-mu yang didepak pada Januari tahun ini anjlok lebih dari 90% pada hari pertama perdagangan penyelesaian (exit trading), dan akhirnya turun hingga 99%. Meskipun masih diperdagangkan di pasar non-listing, secara praktis nilai saham tersebut menjadi tidak berharga.
Mengingat bulan Maret, yaitu periode penyelesaian laporan keuangan tahun fiskal 2025, semakin dekat, kerugian tambahan diperkirakan akan terjadi. Bursa Efek Korea pada 9 Februari menghimbau, "Pada periode penyelesaian laporan keuangan, sering terjadi tindakan penting seperti pengungkapan informasi penting atau delisting yang dapat menyebabkan kerugian tak terduga. Berhati-hatilah saat berinvestasi di perusahaan dengan stabilitas manajemen yang kurang atau kondisi keuangan yang buruk.”