[비즈한국] Baru-baru ini, Lotte Insurance000400 memutuskan untuk menunda pelaksanaan call option (pelunasan lebih awal) pada obligasi subordinasi senilai 90 miliar won, yang memicu kekhawatiran di pasar. Di kalangan investor, muncul keresahan mengenai dampak yang mungkin ditimbulkan terhadap perusahaan asuransi lain yang juga harus memutuskan apakah akan melaksanakan call option obligasi subordinasi mereka.
Obligasi yang menjadi masalah baru-baru ini adalah 'Lotte Insurance 8 (Sub)', sebuah obligasi subordinasi yang diterbitkan oleh Lotte Insurance pada tanggal 7 Mei 2020. Obligasi subordinasi adalah obligasi dengan prioritas pelunasan yang lebih rendah dibandingkan obligasi lainnya jika perusahaan penerbit mengalami gagal bayar (default). Sementara obligasi korporasi biasa adalah 'obligasi senior' tanpa jaminan, obligasi subordinasi hanya dapat dibayarkan pokok dan bunganya setelah seluruh kewajiban obligasi senior dilunasi saat terjadi gagal bayar. Oleh karena itu, penerbit menawarkan tingkat bunga yang lebih tinggi pada obligasi subordinasi.
Bagi perusahaan yang mencari pendanaan, tidak ada alasan untuk mengeluarkan obligasi subordinasi dan menambah beban bunga jika mereka bisa menerbitkan obligasi senior. Oleh karena itu, obligasi subordinasi biasanya diterbitkan oleh lembaga keuangan seperti bank, perusahaan asuransi, dan perusahaan sekuritas. Obligasi subordinasi diakui sebagai modal pelengkap jika kondisi tertentu terpenuhi. Perusahaan keuangan menerbitkan obligasi subordinasi untuk menjaga kesehatan rasio modal mereka.
Alasan investor memilih obligasi subordinasi adalah karena bunga tinggi dan adanya call option. Jika investor menilai kecil kemungkinan perusahaan keuangan tersebut bangkrut, mereka bisa mendapatkan keuntungan bunga tinggi sebagai premi risiko. Meskipun jatuh temponya biasanya 10 tahun, karena terdapat call option yang memungkinkan pelunasan lebih awal setelah 5 tahun, pasar sering menganggapnya sebagai obligasi korporasi berdurasi 5 tahun.
Call option bukanlah kewajiban hukum, melainkan pilihan penerbit. Namun, karena tidak melaksanakan call option dapat memberikan sinyal bahwa "kondisi keuangan perusahaan sedang buruk", investor biasanya berinvestasi dengan ekspektasi bahwa penerbit akan melaksanakan hak tersebut.
Sebagai contoh, pada tahun 2009, Woori Bank tidak melaksanakan call option pada obligasi subordinasi luar negeri. Investor menganggapnya sebagai tanda krisis kekurangan dana di bank tersebut, sehingga terjadi aksi jual besar-besaran di pasar obligasi. Akibat lonjakan suku bunga obligasi keuangan yang terjadi, Woori Bank segera mengeluarkan langkah-langkah pemulihan. Dengan demikian, dalam situasi normal, investor berharap penerbit akan melaksanakan call option-nya.
Tentu saja, karena ada kalanya penerbit tidak melaksanakan call option, investor harus berhati-hati karena periode investasi bisa menjadi lebih lama dan tidak bisa dibatalkan di tengah jalan. Para ahli menyarankan bahwa karena obligasi subordinasi memiliki jatuh tempo yang panjang, investor harus mempertimbangkan risiko likuiditas dan tidak menginvestasikan porsi yang terlalu besar dari aset mereka di instrumen ini.
Bagi penerbit, jika tidak melaksanakan call option dan membiarkannya sampai jatuh tempo, mereka harus membayar bunga tambahan, sehingga melaksanakan call option untuk melunasi utang biasanya lebih menguntungkan. Namun, agar perusahaan asuransi seperti Lotte Insurance dapat melaksanakan call option, berdasarkan Peraturan Pengawasan Bisnis Asuransi, mereka harus mempertahankan rasio solvabilitas (K-ICS) di atas 150% setelah pelunasan obligasi subordinasi. Jika call option dilaksanakan, rasio K-ICS akan turun seiring berkurangnya modal, sehingga mereka perlu menerbitkan ulang obligasi untuk mempertahankan rasio modal tersebut.
Oleh karena itu, Pengawas Keuangan (FSS) menolak pelaksanaan call option tersebut dengan menyatakan, "Per Maret tahun ini, rasio K-ICS Lotte Insurance di bawah 150%, sehingga melunasi utang terlebih dahulu adalah pelanggaran aturan." FSS menyatakan, "Dalam situasi di mana kesehatan keuangan menurun, melunasi obligasi subordinasi terlebih dahulu menggunakan aset yang dioperasikan dari premi pemegang polis dapat menimbulkan masalah bagi perlindungan pemegang polis."
Lee Se-hoon, Wakil Gubernur Senior FSS, mengatakan pada tanggal 8 lalu, "Meskipun tidak dapat dipastikan, saya menduga bahwa tidak seperti perusahaan asuransi lainnya, struktur tata kelola mereka terdiri dari investor keuangan sehingga mereka tidak melakukan peningkatan modal dan mencoba memaksimalkan keuntungan pemegang saham jangka pendek." Menanggapi hal ini, pihak Lotte Insurance berargumen, "Kami memutuskan untuk menunda pelunasan demi perlindungan investor dan stabilitas pasar obligasi sejak awal."
Oleh karena itu, muncul analisis bahwa saat berinvestasi pada sekuritas modal perusahaan asuransi, pendekatan selektif harus dilakukan dengan mempertimbangkan fundamental dan rasio solvabilitas. Choi Sung-jong, peneliti di NH Investment & Securities005940, mengatakan, "Karena ketidakpastian mengenai pelunasan lebih awal meningkat, volatilitas harga sekuritas modal yang diterbitkan oleh Lotte Insurance akan melebar untuk sementara waktu," dan menambahkan, "Meskipun penerapan standar kepatuhan rasio K-ICS juga menjadi beban bagi Lotte Insurance, kemungkinan terjadinya credit event masih terbatas."
Namun, ia juga menyarankan perlunya pendekatan yang berbeda terhadap sekuritas modal dengan mempertimbangkan rasio solvabilitas. Peneliti Choi mengatakan, "Meskipun ada keputusan penundaan pelunasan obligasi subordinasi oleh Lotte Insurance, permintaan investasi terhadap sekuritas modal perusahaan asuransi yang dapat memberikan bunga tinggi di saat suku bunga pasar turun akan terus berlanjut," namun ia menambahkan, "Karena risiko perpanjangan (jatuh tempo) telah menjadi kenyataan, pemantauan terhadap rencana penambahan modal diperlukan bagi perusahaan asuransi yang memiliki rasio K-ICS rendah."