[비즈한국] Revisi UU Komersial yang disahkan dalam rapat pleno Majelis Nasional pada tanggal 13 lalu telah menjadi 'kentang panas' di dunia keuangan. Inti dari revisi tersebut adalah mengenai 'subjek kewajiban fidusia direktur'. Tanpa memandang apakah perusahaan tersebut terdaftar di bursa atau tidak, cakupan kewajiban fidusia direktur diperluas dari yang semula hanya 'perusahaan' menjadi 'perusahaan dan pemegang saham', guna menetapkan perlindungan kepentingan seluruh pemegang saham dan kewajiban untuk memperlakukan kepentingan semua pemegang saham secara adil.
Namun, kalangan dunia usaha menyuarakan keberatan yang kuat agar pemerintah menggunakan hak veto (hak untuk meminta pertimbangan ulang), dengan alasan bahwa hal ini akan meningkatkan ketidakpastian mengenai tanggung jawab hukum direktur dan menghambat kegiatan manajemen. Delapan organisasi ekonomi berargumen, “Mendefinisikan kewajiban direktur sebagai norma hukum yang terlalu abstrak dan sederhana membuat standar serta detail kewajiban yang harus dipikul direktur dalam lingkungan manajemen nyata tidak dapat disajikan,” dan “Membebankan kewajiban yang luas dan umum kepada semua perusahaan demi melindungi pemegang saham minoritas berpotensi tinggi melanggar 'prinsip larangan berlebihan' menurut konstitusi.”
Kekhawatiran besar muncul bahwa 'populisme' akan merajalela, terutama karena potensi meningkatnya tuntutan hukum oleh pemegang saham atas dasar pelanggaran kepercayaan (breach of trust) karena tidak setuju dengan keputusan dewan direksi. Kalangan perusahaan kecil dan menengah menyatakan, “Struktur kami sangat rentan terhadap tuntutan hukum, dan jika ini disalahgunakan oleh dana aktivis untuk intervensi manajemen atau tindakan mengejar keuntungan jangka pendek yang berujung pada gugatan, kami mau tidak mau harus mengkhawatirkan kelangsungan hidup perusahaan daripada manajemennya.” Singkatnya, ada kekhawatiran bahwa perusahaan akan terdorong menjadi mangsa modal spekulatif.
Namun, meskipun semua pihak setuju dengan tujuan undang-undang tersebut, pendapat di dalam pemerintah dan partai berkuasa masih terbelah. Kepala Layanan Pengawasan Keuangan (FSS) Lee Bok-hyun, di samping mengusulkan debat terbuka kepada Asosiasi Perdagangan dan Industri Korea (FKI), juga menyatakan bahwa ia “akan mempertaruhkan jabatannya untuk menentang” jika ada permintaan dari partai berkuasa untuk menggunakan hak veto.
Meskipun terjadi perdebatan sengit mengenai pro dan kontra, pasar melihat bahwa kecuali ada variabel khusus, revisi UU Komersial pada akhirnya akan tetap diberlakukan. Peneliti DS Investment & Securities, Kim Soo-hyun mengatakan, “Era pertumbuhan ekonomi melalui pertumbuhan terkompresi telah berakhir,” seraya menambahkan, “Era baru telah dimulai, dan hak manajemen adalah objek untuk pengujian kemampuan manajerial dan tantangan, bukan objek untuk perlindungan.” Peneliti Daishin Securities, Lee Kyung-yeon, mengatakan, “Ini bukan sekadar 'sentrisitas pemegang saham' untuk memperkuat hak pemegang saham, tetapi dapat dinilai sebagai titik balik yang esensial dan bersejarah bagi pasar modal Korea agar menjadi lebih maju dan normal.”
Oleh karena itu, muncul saran agar investor bersikap rasional dengan tetap mempertimbangkan kemungkinan revisi undang-undang tersebut. Sejalan dengan hal itu, muncul pula pendapat untuk melirik saham nilai (value stocks), termasuk perusahaan induk dan saham preferen.
Peneliti Senior Shinhan Securities, Eun Kyung-wan, mengatakan, “Revaluasi perusahaan induk diperkirakan terjadi seiring dengan perbaikan tata kelola perusahaan,” dan menambahkan, “Meskipun berbagai latar belakang teoretis seperti *double counting* dan *tunneling* disebut sebagai penyebab rendahnya penilaian perusahaan induk, secara realistis itu karena tata kelola adalah yang terpenting.” Eun juga menambahkan, “Dalam konteks yang sama, kita harus memperhatikan saham preferen yang diperdagangkan dengan diskon 30-60% dibandingkan saham biasa, karena kenaikan harga saham diprediksi akan terjadi seiring dengan menyempitnya perbedaan nilai hak suara yang disebabkan oleh tata kelola perusahaan yang tidak transparan.”
Peneliti NH Investment & Securities, Na Jung-hwan, menyarankan, “Revisi UU Komersial adalah faktor yang meningkatkan ekspektasi terhadap kebijakan pengembalian kepada pemegang saham seperti kebijakan dividen,” dan menambahkan, “Kita harus memperhatikan saham nilai yang secara historis memberikan dividen stabil dan memiliki daya tarik valuasi.” Selain itu, peneliti Na mengatakan, “Di antara saham yang memiliki kecenderungan saham nilai, kita harus memperhatikan saham terkait konsumsi yang diharapkan mendapat keuntungan dari kebijakan stimulus domestik setelah ketidakpastian politik mereda di masa depan.”
Selain itu, muncul pengamatan bahwa saham nilai akan mendapat penilaian ulang setelah *short selling* (jual kosong) dibuka kembali sepenuhnya mulai tanggal 31 mendatang. Investor harus berhati-hati bahwa saham pertumbuhan yang harganya naik tajam atau dinilai terlalu tinggi selama periode *short selling* bisa menghadapi tekanan jual yang meningkat setelah pembukaan kembali. Peneliti Korea Investment & Securities, Kim Dae-jun, memprediksi, “Beberapa pihak melihat *short selling* akan memperbesar fluktuasi harga saham, namun itu hanya akan terjadi di awal saja, dan justru seiring berjalannya waktu, aliran harga akan menormalisasi menuju nilai wajar,” seraya menambahkan, “Volatilitas jangka pendek yang meluas dapat dijadikan kesempatan untuk menyesuaikan porsi portofolio saham.”