[비즈한국] SK Hynix sukses mencatatkan sahamnya di Amerika Serikat. American Depositary Receipt (ADR) miliknya menyelesaikan perdagangan perdana dengan harga sekitar 13% lebih tinggi dari harga penawaran umum (IPO) sebesar 149 dolar AS. Pesanan yang masuk jauh melampaui jumlah penawaran, dan besarnya minat investor Amerika Serikat pun terkonfirmasi.
Namun, investor domestik perlu berhati-hati dalam menafsirkan angka ini secara mentah-mentah sebagai potensi kenaikan harga saham utama di dalam negeri. Harga ADR mencerminkan tidak hanya prospek kinerja dan daya saing HBM Hynix, tetapi juga kemudahan akses untuk diperdagangkan langsung di pasar AS, terbatasnya volume saham yang beredar di awal pencatatan, hingga perbedaan nilai tukar dan jam perdagangan.
Kesenjangan tersebut justru melebar setelah perdagangan perdana. ADR ditutup pada harga 168,49 dolar AS, sementara pada tanggal 13, harga saham utama di bursa domestik turun lebih dari 9% selama perdagangan harian hingga merosot ke kisaran 1,9 juta won. Jika harga penutupan di New York pada hari pertama dikonversi berdasarkan satu lembar saham utama, nilainya dua digit lebih tinggi dari penutupan sebelumnya di Seoul. Selanjutnya, karena harga saham utama di bursa domestik turun pada tanggal 13, kesenjangan antara perbandingan sederhana dari waktu yang berbeda tersebut melebar hingga kisaran 20% selama perdagangan harian.
Tentu saja, angka ini tidak bisa disebut sebagai premi yang akurat pada waktu yang sama. Bursa domestik tutup sebelum perdagangan di New York dimulai, dan dalam jeda tersebut, pergerakan saham teknologi dan semikonduktor AS serta perubahan nilai tukar turut tercermin. Meski begitu, sudah jelas bahwa tingkat kenaikan di New York tidak serta merta berarti target keuntungan untuk saham utama di Seoul.
Hal yang harus dibedakan di sini adalah permintaan kuat dari investor AS dan kenaikan nilai perusahaan. Fakta bahwa banyak investor di AS yang ingin membeli Hynix adalah hal yang positif. Namun, hanya karena ADR naik dari harga IPO, bukan berarti nilai perusahaan yang wajar dari Hynix telah meningkat sebesar itu dalam semalam. Sebagian dari kenaikan tersebut bisa jadi merupakan "premi aksesibilitas" yang melekat pada sertifikat yang dapat diperdagangkan langsung di AS.
Jika perbedaan harga antara dua instrumen yang didasarkan pada perusahaan yang sama melebar, biasanya arbitrase akan memperkecil kesenjangan tersebut. Prinsipnya adalah harga akan mendekat seiring dengan berulangnya transaksi membeli di pasar yang murah dan menjual di pasar yang mahal. Namun, antara saham utama Hynix dan ADR, proses ini sulit berjalan secara instan dan tanpa batas.
Prosedur membatalkan ADR untuk diubah menjadi saham utama domestik memang dimungkinkan. Sebaliknya, untuk menerbitkan ADR tambahan dengan mendepositokan saham utama domestik yang baru, diperlukan persetujuan sebelumnya dari perusahaan, dan jika diwajibkan oleh undang-undang terkait, harus melalui persetujuan atau prosedur pelaporan dari otoritas. Kecuali untuk volume ADR yang sudah ada yang dikonversi menjadi saham utama lalu kembali menjadi ADR, ada syarat tertentu untuk menambah jumlah total ADR di pasar New York.
Oleh karena itu, meskipun permintaan ADR melonjak, sulit bagi saham utama domestik untuk segera pindah ke pasar AS dan menambah pasokan. Sebuah bank investasi asing memprediksi bahwa jika volume yang dapat dikonversi tidak mencukupi, ADR Hynix dapat terus diperdagangkan pada harga yang lebih tinggi dibandingkan saham utama. Contoh ADR TSMC yang telah lama menerima premi dua digit dibandingkan saham lokal di Taiwan juga menunjukkan kemungkinan tersebut.
Bagi investor individu, tidak mudah untuk mengubah perbedaan ini menjadi keuntungan secara langsung. Meskipun konversi ADR dari saham utama tidak dilarang secara hukum bagi individu, hal ini bukanlah proses yang bisa diselesaikan langsung melalui aplikasi perusahaan sekuritas seperti jual beli saham biasa. Prosesnya harus melalui perusahaan sekuritas domestik, Korea Securities Depository, dan bank kustodian, serta perlu dipastikan secara terpisah apakah perusahaan sekuritas terkait benar-benar mendukung layanan konversi untuk nasabah individu. Secara realistis, sulit bagi investor ritel untuk segera melakukan arbitrase hanya dengan melihat perbedaan harga jangka pendek.
Ada satu variabel lagi yang dapat meningkatkan volatilitas jangka pendek ADR. Beberapa manajer investasi AS dijadwalkan akan merilis ETF leverage/inverse yang terkait dengan ADR Hynix secara berurutan mulai tanggal 13. Produk-produk ini menyesuaikan posisi derivatif setiap hari untuk mempertahankan rasio target. Jika banyak dana mengalir ke produk terkait, ada kemungkinan pasokan dan permintaan jangka pendek ADR serta perbedaan harga dibandingkan saham utama akan bergerak lebih sensitif dari sebelumnya. Namun, karena dampaknya bisa terbatas jika aset kelolaan dan volume perdagangan di awal peluncuran kecil, ini belum saatnya menyimpulkan perluasan volatilitas hanya berdasarkan peluncuran ETF tersebut.
Dengan demikian, pertanyaan penting bagi investor ritel bukanlah bagaimana cara memanfaatkan perbedaan harga, melainkan di pasar mana dan dengan harga berapa mereka harus membeli. Membeli ADR memiliki keuntungan yaitu dapat diperdagangkan selama jam perdagangan AS dan dapat dimiliki sebagai aset dolar. Di sisi lain, investor harus menanggung biaya penukaran mata uang dan risiko fluktuasi won-dolar. Selain itu, jika ada premi yang lebih tinggi daripada saham utama, hasilnya adalah membeli kepemilikan ekonomi perusahaan yang sama dengan harga lebih mahal dibandingkan di dalam negeri.
Pemegang saham utama saat ini juga tidak boleh menerima tingkat kenaikan hari pertama ADR sebagai target harga saham domestik. Perbedaan harga dapat menyempit seiring dengan naiknya harga saham utama, atau bisa juga teratasi seiring dengan turunnya harga ADR. Ke arah mana harga tersebut akan bertemu bergantung pada permintaan investor AS, pasokan investor asing domestik, kondisi industri semikonduktor, dan nilai tukar.
Untuk saat ini, indikator yang perlu diperiksa pun bertambah. Selain harga konversi won dari 10 lembar ADR, harga saham utama domestik, nilai tukar won-dolar, dan volume perdagangan kedua pasar, perlu juga melihat skala perdagangan ETF leverage AS. Namun, hindari menerima angka perbandingan sederhana dari harga penutupan di zona waktu yang berbeda sebagai premi yang akurat. Hal ini dikarenakan adanya informasi pasar AS yang baru masuk setelah bursa domestik tutup.
Makna terbesar dari pencatatan saham kali ini adalah terbukanya jalur baru bagi investor AS untuk membeli Hynix. Namun, fakta bahwa aksesibilitas meningkat bukan berarti nilai intrinsik perusahaan telah meningkat sebanyak itu. Daripada langsung menganggap lonjakan ADR sebagai sinyal kenaikan pasti untuk saham utama domestik, perlu untuk mempertimbangkan berapa banyak nilai perusahaan dan premi aksesibilitas yang tercermin dalam harga tersebut. Paling tidak, hindari menganggap tingkat kenaikan ADR sebagai target keuntungan saham utama domestik.