[비즈한국] ETF dan ETN leverage saham tunggal untuk Samsung Electronics dan SK Hynix kini menjadi topik hangat di kalangan industri sekuritas. Hanya dua bulan setelah diluncurkan, produk ini berada di ambang keberlangsungan. Meski diperkenalkan dengan cepat atas instruksi Presiden Lee Jae-myung yang berpendapat bahwa 'produk leverage itu diperlukan', berbagai kritik bermunculan karena produk ini secara ekstrem meningkatkan volatilitas pasar saham domestik dan memperparah penurunan pasar, sehingga otoritas keuangan kini mempertimbangkan langkah-langkah untuk melakukan perombakan menyeluruh terhadap sistem tersebut.
'Ekor' yang Menggoyahkan 'Tubuh'
Otoritas keuangan menilai telah terbentuk konsensus bahwa distorsi dana pasar akibat produk leverage saham tunggal telah melewati titik kritis.
Pada bulan Juni lalu, total nilai perdagangan ETF mencapai 797 triliun won, di mana 26,6% (212 triliun won) berasal dari 14 ETF leverage saham tunggal Samsung Electronics dan SK Hynix. Ini menunjukkan adanya perdagangan spekulatif yang melampaui rata-rata nilai perdagangan harian pasar KOSDAQ (sekitar 8 triliun won). Likuiditas produktif yang seharusnya bersirkulasi dengan sehat kini terkonsentrasi secara drastis pada 'arena perjudian besar' yang disebut leverage 2x dan inverse semikonduktor.
Pada tanggal 8 bulan lalu, insiden juga terjadi pada 'ACE SK Hynix Single Stock Leverage' milik Korea Investment Management. Saat itu, harga saham SK Hynix turun 8%, namun ETF ini justru berakhir dengan lonjakan harga 49,7% dibandingkan hari perdagangan sebelumnya. Seharusnya, produk ini turun sekitar 15-16% atau dua kali lipat dari penurunan aset dasar. Kejadian ini disebabkan oleh eksekusi yang tidak normal akibat membanjirnya pesanan beli pada harga pasar di tengah kekosongan penawaran saat lelang penutupan pasar.
Kondisi ini menciptakan situasi di mana dana besar yang seharusnya menjaga indeks saat harga saham turun justru 'mengaburkan' pergerakan naik dan turun akibat mekanisme lindung nilai (hedging) dan penyeimbangan kembali (rebalancing) aset dari produk leverage tersebut.
Hasil ini justru bertolak belakang dengan niat awal pemerintah dalam menerapkan kebijakan tersebut. Setelah menjabat, pemerintahan Lee Jae-myung melakukan percepatan kebijakan terkait ETF leverage berisiko tinggi dengan anggapan bahwa "regulasi saat ini terlalu ketat". Pemerintah berpendapat bahwa produk investasi 'berisiko tinggi dan bermultiplier tinggi' perlu diperkenalkan untuk mengatasi arus keluar dolar ke ETF leverage Samsung Electronics yang terdaftar di luar negeri seperti Hong Kong. Namun, berbeda dengan tujuan kebijakan tersebut, sejauh ini yang terjadi hanyalah meningkatnya risiko yang menggoyahkan pasar.
Seorang pejabat industri sekuritas menyatakan, "Ini menjadi produk yang paling menarik bagi investor harian yang mengincar keuntungan 3-5% per hari. Fungsi utama pasar saham dalam mengumpulkan dana untuk perusahaan skala menengah dan kecil menjadi terbatas, dan situasi justru berbalik hingga memengaruhi harga saham Samsung Electronics dan SK Hynix itu sendiri," kritiknya.
Muncul Kebutuhan untuk Penghapusan Total
Di dalam dan di luar otoritas keuangan, pembicaraan kini berkembang dari sekadar 'pengurangan bertahap' produk leverage berisiko tinggi hingga 'kebutuhan penghapusan total'. Karena produk ini diperkenalkan terlalu cepat berdasarkan penilaian politis pemerintah tanpa melalui tahap peninjauan dampak samping yang memadai, kini muncul konsensus bahwa sistem ini harus segera dibenahi.
Di dunia politik, suara-suara yang menuntut pengakuan kegagalan kebijakan dan perbaikan sistem segera pun mulai bermunculan. Anggota parlemen Lee Un-ju dari Partai Demokrat yang tergabung dalam Komite Khusus Pasar Modal K di Majelis Nasional baru-baru ini melalui Facebook menyatakan, "Kita harus memeriksa secara objektif apakah produk leverage saham tunggal ini telah menciptakan sarana spekulatif besar lainnya di pasar domestik. Untuk melindungi investor individu dan menjamin stabilitas pasar, kita harus melakukan peninjauan menyeluruh, termasuk rencana untuk secara bertahap mengurangi pengaruh produk leverage."
Anggota parlemen Ahn Cheol-soo dari Partai Kekuatan Rakyat juga mengkritik pada tanggal 6 bahwa "KOSPI telah berubah menjadi kasino". Ia menambahkan, "Aset investor juga menguap karena 'efek bunga majemuk negatif' yang khas dari leverage. Ke-14 produk leverage Samsung/Hynix semuanya menunjukkan imbal hasil negatif selama sebulan terakhir, dengan kerugian maksimum mencapai 35,9%."
Otoritas keuangan yang merasa terdesak berencana memanggil secara darurat para CEO perusahaan manajemen aset domestik utama pada tanggal 13 pagi waktu setempat untuk mengadakan pertemuan yang dipimpin oleh Ketua Layanan Pengawas Keuangan, Lee Chan-jin. Dalam pertemuan tersebut, otoritas berencana menyajikan pedoman dan perlunya langkah-langkah untuk mengatasi masalah yang ditimbulkan oleh produk leverage.
Ketua Pengawas Keuangan Lee Chan-jin dalam konferensi pers baru-baru ini memberi isyarat bahwa mereka akan mengambil tindakan, dengan mengatakan, "Ini adalah produk yang diperkenalkan untuk mencegah arus keluar kekayaan negara ke luar negeri, namun efeknya minim dan efek sampingnya besar. Saya menyesal tidak menghentikannya sejak awal meski harus bersikeras." OJK (FSS) sedang meninjau berbagai langkah untuk mengatasi efek samping produk leverage saham tunggal, termasuk menaikkan standar setoran margin dasar, dan muncul pula kemungkinan diterapkannya tindakan tegas seperti pelarangan total terhadap peluncuran dan penjualan produk baru.
Seorang pejabat otoritas keuangan memperkirakan, "Karena produk ini dianggap telah menciptakan 'arena perjudian' saat pasar naik, ada kekhawatiran yang cukup besar untuk meminimalkan risiko sebelum pasar benar-benar jatuh. Mengingat pemerintah dan dunia politik telah memiliki konsensus yang sama, langkah-langkah respons pemerintah terhadap produk leverage kemungkinan besar akan segera dirilis."