[비즈한국] Salah satu pemicu koreksi saham semikonduktor pekan lalu adalah berita terkait Meta. Saat rencana Meta untuk menyewakan kelebihan sumber daya komputasi dari pusat data dan semikonduktor AI yang telah dikucurkan untuk pengembangan model AI internal mereka kepada pihak luar terungkap, pasar menanggapinya sebagai sinyal bahwa "bukankah sudah terjadi kelebihan investasi pada AI?". Akibatnya, sektor semikonduktor S&P500 turun 6% dan sektor semikonduktor KOSPI turun 9% pekan lalu.
Jadi, apakah puncak investasi benar-benar telah berlalu? Menurut Hana Securities, tingkat pertumbuhan belanja modal (capex) dari lima perusahaan hiperskala AS seperti Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, dan Oracle justru diprediksi akan meningkat dari 81% pada kuartal pertama tahun ini menjadi 90% pada kuartal ketiga. Titik di mana tingkat pertumbuhan investasi mulai berada di bawah tingkat pertumbuhan pendapatan, yaitu saat kontroversi mengenai melewati puncak (peak) yang sebenarnya muncul, diperkirakan terjadi pada kuartal ketiga tahun depan.
Arus kas bebas (FCF) sudah mulai menyusut sejak mencapai puncaknya pada kuartal ketiga tahun lalu sebesar 51,8 miliar dolar AS dan mengecil hingga 19,1 miliar dolar AS pada kuartal pertama tahun ini, dengan prediksi beralih menjadi defisit pada kuartal ketiga dan keempat. Artinya, titik balik yang dikhawatirkan pasar masih berjarak setengah hingga lebih dari satu tahun lagi. Lee Jae-man, peneliti di Hana Securities, mendiagnosis bahwa "terlalu dini untuk mencerminkan kekhawatiran mengenai puncak investasi dan pemulihan dana pada saat ini". Selain itu, ia menilai koreksi KOSPI berlebihan dengan melihat fakta bahwa estimasi laba operasional 12 bulan untuk Samsung Electronics dan SK Hynix sedang meningkat baik secara tahunan maupun bulanan.
Jika dilihat dari angka, besarnya koreksi sudah mendekati level terburuk di masa lalu. Sejak tahun 2023, penurunan terdalam KOSPI dari titik puncaknya adalah 20%. Jika diasumsikan 20% yang sama hilang dari puncak 9115 poin saat ini, maka hasilnya adalah 7290 poin, sementara titik terendah intraday pada tanggal 3 adalah 7378 poin. Bahkan dengan menggunakan tolok ukur koreksi terberat yang dialami dalam tiga tahun terakhir, secara perhitungan, tersisa kurang dari 100 poin menuju dasar. Indikator yang mengukur seberapa jauh harga saham menyimpang dari harga rata-rata selama satu bulan terakhir juga menunjukkan hal yang sama.
Pekan lalu, KOSPI tertekan hingga mendekati 9% di bawah rata-rata 20 hari (disparitas 91,3%), yang merupakan kondisi paling tertekan sejak tahun lalu. Semakin jauh harga saham dari rata-rata, semakin besar kecenderungan untuk kembali ke arah rata-rata; 9240 poin yang disajikan oleh Hana Securities adalah nilai yang dihitung dengan asumsi bahwa tingkat tekanan pulih kembali ke level rata-rata sejak 2025 (103,3%). Ini bukan indeks target yang dijanjikan oleh perusahaan sekuritas, melainkan perhitungan teknis untuk memperkirakan sejauh mana pegas yang tertekan bisa memantul jika kembali ke posisi semula.
Dua laporan perusahaan sekuritas yang keluar pada hari yang sama menginterpretasikan suku bunga secara berbeda meskipun melihat data ketenagakerjaan AS yang sama. Hana Securities memperhatikan reaksi pasar obligasi. Ketika data ketenagakerjaan bulan Juni keluar lebih lemah dari perkiraan, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun (suku bunga jangka pendek) turun lebih cepat daripada tenor 10 tahun. Hasilnya, selisih imbal hasil jangka panjang-pendek melebar dari 29 bp pada bulan Juni menjadi 35 bp. Hana Securities melihat ini sebagai sinyal bahwa kekhawatiran akan kenaikan suku bunga sedikit berkurang. Di masa lalu, saham pertumbuhan relatif lebih kuat dalam tren seperti ini. Sejak tahun 2015, dalam fase yang serupa, rata-rata imbal hasil bulanan indeks saham pertumbuhan S&P500 adalah yang tertinggi sebesar 1,7%, dan kinerja sektor semikonduktor, perangkat keras, serta farmasi/bioteknologi di AS, serta semikonduktor, farmasi/bioteknologi, dan pertahanan di Korea sangat baik.
Di sisi lain, BNK Investment & Securities melihat bagian yang berbeda dari data ketenagakerjaan yang sama. Jumlah tenaga kerja non-pertanian bulan Juni hanya meningkat 57.000, namun tingkat pengangguran justru turun menjadi 4,2%. Interpretasinya adalah bahwa hal ini bukan disebabkan oleh peningkatan lapangan kerja yang besar, melainkan karena berkurangnya jumlah orang yang mencari kerja. Peneliti Kim Sung-no menilai bahwa dengan mempertimbangkan beban inflasi di sini, suku bunga aturan Taylor akan tetap berada di level 6,82% seperti bulan Mei. Ia menunjukkan bahwa kemungkinan kenaikan suku bunga sebesar 25 bp pada bulan September-Oktober juga telah tercermin di pasar. Satu pihak membaca kemungkinan rebound saham pertumbuhan dengan melihat penurunan suku bunga obligasi, sementara pihak lain melihat bahwa kewaspadaan terhadap suku bunga belum berakhir dengan melihat penurunan tingkat pengangguran dan beban inflasi.
Peringatan bahwa ketergantungan pada semikonduktor sudah terlalu ekstrem juga muncul. BNK Investment & Securities menilai bahwa seiring dengan uang yang hanya mengalir ke semikonduktor, semakin banyak saham di pasar yang diperdagangkan dengan harga terlalu murah. Perusahaan yang memiliki kapitalisasi pasar lebih rendah daripada kas yang dimiliki pun bermunculan. Pada saat yang sama, indeks volatilitas KOSPI (V-KOSPI) juga dinilai telah naik ke level tertinggi dalam sejarah, meningkatkan ketidakpastian pasar. Oleh karena itu, mereka menyoroti sektor bio-healthcare.
Nilai ekspor bio-healthcare bulan Juni tercatat sebesar 1,92 miliar dolar AS, rekor tertinggi sepanjang masa. Indeks perawatan kesehatan global juga menembus rekor tertinggi sepanjang masa. Namun, harga saham sektor perawatan kesehatan domestik justru tertekan. Rasio harga terhadap laba (PER) dan rasio harga terhadap nilai buku (PBR) ke depan 12 bulan telah turun ke level terendah sejak tahun 2015. Artinya, kinerja dan indikator ekspor membaik, namun harga saham terabaikan. Peneliti Kim Sung-no berpendapat, "Diperlukan sudut pandang untuk mencari peluang investasi baru di luar semikonduktor."
Lantas, bagaimana investor ritel harus merespons? Kalangan sekuritas menunjukkan bahwa siklus laba semikonduktor memang masih hidup, tetapi formula beberapa bulan terakhir yang mengatakan bahwa mengandalkan seluruh akun pada semikonduktor saja adalah cara yang berhasil, mungkin masa berlakunya hampir habis. Dengan premis ini, ada beberapa prinsip yang perlu ditinjau kembali.
Pertama, saat ini bukan waktu untuk aksi jual panik (panic selling) maupun mengejar pembelian (chasing), melainkan fase untuk pendekatan bertahap. Prospek laba semikonduktor sendiri masih meningkat, namun pekan ini dijadwalkan pengumuman kinerja Samsung Electronics, dan sebelum pembukaan pasar tanggal 7, SpaceX akan secara resmi masuk ke Nasdaq 100. Ini adalah inklusi super cepat yang dilakukan hanya dalam 15 hari perdagangan setelah listing sesuai aturan fast-track yang diperkenalkan Nasdaq bulan lalu, dan JP Morgan memperkirakan masuknya dana pasif sekitar 4,3 miliar dolar AS. Karena faktor volatilitas yang menunggu di depan, tidak ada alasan untuk menyesuaikan bobot portofolio sekaligus.
Kedua, saatnya memeriksa sisi seberang dari ketergantungan (쏠림). Hana Securities memilih baterai sekunder, galangan kapal, peralatan listrik, dan pertahanan bersama dengan semikonduktor di KOSPI sebagai sektor di mana prospek laba dan margin laba operasional meningkat bersamaan, sementara BNK Investment & Securities menunjuk bio-healthcare, yang memiliki valuasi di titik terendah dalam sejarah meskipun ekspor mencatat rekor tertinggi. Mendistribusikan kembali pusat gravitasi portofolio ke sejumlah sektor yang didukung oleh laba, ekspor, dan valuasi adalah tugas nyata yang diberikan kepada investor ritel dalam fase koreksi ini.
Ketiga, sebaiknya tentukan titik tolak penilaian sejak dini. Kita bisa menilai apakah koreksi ini merupakan fase istirahat sejenak atau titik awal dari perubahan tren dengan melihat apakah FCF perusahaan hiperskala berubah menjadi laba pada kuartal pertama tahun 2027 sesuai perkiraan, atau apakah pemulihan selisih suku bunga jangka panjang-pendek terus berlanjut. Dalam fase di mana indeks volatilitas berada di level tertinggi dalam sejarah, bertaruh pada rebound dengan produk leverage adalah pilihan yang paling jauh dari semua prinsip ini. Pemilihan saham dan keputusan akhir investasi sepenuhnya menjadi hak investor, namun patut diingat fakta bahwa ketika pasar hanya melihat satu sektor, angka-angka sering kali menunjuk ke arah yang berbeda.